5月金融数据点评:社融回落下的被动式宽松

事件

央行6月12日公布5月份金融数据:5月社会融资规模7,608亿元,前值15,605亿元;5月新增人民币贷款11,500亿元,前值11,800亿元;5月末M2同比8.3%,前值8.3%,M1同比6%,前值7.2%。

观点

长贷意愿持续下降,表外资产回表不顺。5月份新增人民币贷款从总量上看基本持平,但结构不容乐观。票据融资增长连续超季节性,表明由于表内信贷额度紧张,在贷款利率上行预期下,银行对长期贷款态度较为消极,有意缩短信贷久期。企业部门新增中长期贷款持续走弱,表外业务回表受到能力和意愿的双重制约。

新一轮非标收缩开启,社融增速承压。5月份社会融资规模同比少增3,023亿元,主要由于表外融资大幅收缩,这意味着资管新规落地后,部分银行才开始着手调整非标业务,预计未来社融增长持续承压。随着未来资管新规细则的进一步明确,通道业务短期内将持续收缩,委托贷款和信托贷款可能继续拖累新增社融规模。

M1增速持续下滑,银行负债端压力增大。5月份狭义货币(M1)余额52.63万亿元,同比增长6%,增速分别比上月末和上年同期低1.2个和11个百分点。在去年低基数带动下,M2增速有所回升,但存款明显偏弱,商业银行负债端压力明显增大。

“稳货币+紧信用”格局延续,利率仍有机会。由于表外回表不畅,资管新规对于非标业务的冲击影响可能仍需要较长时间化解,社融规模预计持续承压,再融资收紧导致需求端下行压力明显增大,预计名义GDP增速在二季度反弹后将持续回落。结构性去杠杆意味着货币政策稳中有松,为了防止对于实体经济的“错杀”,央行需要采取定向降准等手段缓解银行的“负债压力”,流动性边际改善的空间和可能性较大。我们判断下半年利率仍有下降空间。值得警惕的是,如果紧信用格局进一步恶化,可能导致信用违约风险进一步上升。

风险提示:经济增长超预期,利率表现不及预期。