水井坊动态点评:要约收购彰显信心,核心产品快速增长

事件:

水井坊于2018年6月25日接到实际控制人Diageo Plc(帝亚吉欧)书面通知,帝亚吉欧拟通过要约收购的方式将其持有的四川水井坊股份有限公司的股份比例从目前39.71%提高至最多不超过60.00%,要约价格62.00元/股。 投资要点: n 水井坊重要性凸显。帝亚吉欧是全球最大的洋酒公司,业务横跨蒸馏酒、葡萄酒、啤酒三大品类,帝亚吉欧在全球21 个地区超过180 个国家进行业务布局,业务主要分布在北美洲、拉丁美洲、亚太地区、非洲和欧洲五大区域。随着欧美地区成熟后业绩增速逐步放缓,受益消费升级,国内中高端白酒市场空间依旧较大,水井坊业绩持续快速增长,水井坊在帝亚吉欧体系内变得越来越重要,是未来驱动增长的重要引擎,帝亚吉欧要约收购进一步提升控制权。

溢价收购彰显信心。要约收购价格为62.00 元/股,溢价23%收购表明帝亚吉欧长期看好公司发展,对水井坊的未来发展充满信心。外延并购是帝亚吉欧做大做强的核心方式,帝亚吉欧的并购主要侧重于对优势品牌的整合,依托帝亚吉欧的管理输出与整合能力,水井坊自身具备品牌、渠道、产品性价比优势,公司新总代模式已然成熟,核心市场梯队完善,未来5+5+5 市场战略清晰,核心门店继续加快扩张,继续看好公司全国化布局。

核心产品快速增长。水井坊核心产品主要有井台装、臻酿八号和典藏,井台装为公司传统高端单品之一,目前井台装占公司整体份额的30%左右,2017 年井台同比增长60%。臻酿八号于2013 年底推出,产品性价比高,同时公司注重臻酿八号相对竞品的渠道利润, 通过提供相对竞品更高的渠道利润,增加经销积极性,2017 年同比增长80%,目前支撑起公司近60%左右的销售收入。公司在2017 年3 月底上市新典藏系列,结构升级,基数小增速快。

区域扩张稳步推进。公司“5+5+5”市场全面发力,核心门店持续增加,区域扩张空间巨大。2016 年公司确定了以5+5 的核心市场布局, 即5 个核心市场(江苏、河南、湖南、四川、广东),5 个次核心市场(北京、上海、浙江、天津、福建),集中优势资源,精耕细作和重点培养。2017 年下半年再增加 5 个新兴市场(河北、山东、江西、陕西、广西),2017 年前五大核心市场超两位数增长,后五大市场和新兴市场增速更快。公司核心门店数量从2016 年底的约7000 家增加到2017 年底的2 万多家,预计2018 年底达到3 万多家。2017 年公司核心门店销售收入占比70%以上,未来增长空间将主要来源于新兴市场。

投资建议:预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.45 元、2.08 元、2.69 元。对应当前股价PE 分别为35X、24X、19X。次高端竞争格局好, 公司品牌力强,渠道利润充足,核心单品快速增长,5+5 核心市场加速全国化扩张,维持“买入”评级。

风险提示:行业竞争加剧;食品安全事件;市场拓展的不确定性; 新品不达预期;限制三公消费力度加大;公司被起诉结果的不确定性;要约收购的不确定性