信用债周报:关注企业去杠杆下的信用风险释放

关注企业去杠杆下的信用风险释放4月全社会债务数据显示,家庭负债同比增速连续第12个月下降;

或主要受政府去僵尸企业杠杆的影响,非金融企业负债同比增速亦较前值有所下降。

对于工业企业而言,进一步扩表的动力有限。2018年3月工业企业利润同比增长3.1%,大幅低于前两月的16.1%;虽然工业企业利润率和毛利率均是2011年以来同期的最高水平,但资产周转率是2011年以来同期的最低水平。从负债的角度,3月工业企业负债余额同比增长5.8%,低于前值6.0%。根据现有的数据,我们认为PPI 同比增速后续将继续震荡下行,与此相应,工业企业利润将边际恶化,进一步扩表动力有限。对于国有企业而言,2013年有数据至2017年11月之间,剔除掉一段不可比的部分,其债务余额同比增速在绝大多数时间里稳定在10-15%之间,2017年底之间,该数据出现明显下降,3月末降至8.7%的历史最低水平。若该数据在未来继续下行,我们则相信本届政府在第二任期内,在去僵尸企业杠杆和国有企业改革方面,会有一些实质性的推进,对照工业企业数据,国有企业负债同比增速或需降至5%左右才能实现出清。至少在未来半年左右的时间里,非金融企业中市场化程度比较高的部分难言加杠杆,僵尸企业会去杠杆,合并来看,非金融企业就是去杠杆的状态。关注由此带来的信用风险释放。

公开市场净投放上周,央行公开市场共投放6460亿元,回笼4725亿元,净投放量为1735亿元。

信用债净融资回升上周,新增信用债共计126只,额度总计2361.81亿元,信用债总偿还量1558.54亿元,净融资额803.27亿元。

二级市场交易量回暖上周,主要信用债二级市场成交量合计11773.45亿元,其中,较前个周交易量增幅较大的有商业银行次级债、证券公司短期融资券、集合企业债、资产支持证券。

风险提示:有重要因素未列入分析框架。