固定收益专题报告:1809合约的特殊性与机会

1809合约的特殊性与机会本周国债期货主力合约已由1806切换至1809合约,但由于1809合约的特殊性,即其是交割新规实施前的最后一个合约,故1809合约在成为主力期间将表现出与以往并不一样的特征。

合约持仓量维持低水平、成为主力的时间将缩短由于1809合约是国债期货交割新规实施前的最后一个合约,部分可以用于1809合约交割的旧券并不能进入1812合约的交割中,多方持有1809合约的意愿相较其它合约来说将会显著下降,对应到1809合约的持仓和主力合约的切换上来说:

(1)1809合约的持仓量将继续保持在较低水平。而这一现象已经在移仓过程中有所体现,尽管国债期货的持仓量在前期已出现明显下降,但在最近两周的移仓过程中,期货的整体持仓量还是继续出现了下降。

(2)多方在1809合约上的持有意愿降低将造成1809向1812合约移仓的时点相较以往提前。从近期的移仓情况来看,TF 主力合约切换的时点是5月15日;T 主力合约切换的时点是5月16日,两者的移仓时点均较前期有所推后。相应地,我们认为1809向1812合约切换的时点也将有所提前,在具体时间点上,我们倾向于合约的切换很可能会发生在7月最后一周以及8月第一周。

综上所述,1806合约的移仓已经推后,若1809合约的移仓提前,那么1809合约成为主力的时间相较过去同期合约来说将明显缩短。

1809合约存在哪些机会由于1809合约的特殊性,其反而在某些策略上更容易被把握,具体来看:

1.在期现策略方面:做多基差/做空IRR 。1809合约将可能会趋势性地弱于现券,这样一来,1809合约的基差将会上行而IRR 将会下行;且五年期合约IRR 水平的下行速度将较十年期合约更快。另外,“多国开+空TF1809”也是一个较好的策略。

2.在跨期策略方面:做空跨期价差。后续在1809与1812合约的价差策略上,选择做空策略将是一个较好的方案,且跨期价差的下行有可能会持续较长一段时间,或者跨期价差会在短时间出现快速下行。无论是上述哪一种情况,在当前1809与1812合约价差不大的情况下,我们均可以选择提前布局进而抓住1809-1812价差下行的机会。

3.在跨品种策略方面:短期看平,静待继续做陡机会。短期来看,我们认为国债期货上的做陡曲线策略在短期的性价比相较前期已出现明显下降;不过,从历史情况来看,资金面较松+基本面较差组合下收益率曲线变陡的概率较大,当国债期限利差回归到合意水平之后则又可在1809合约上继续参与做陡曲线操作。