航空机场行业研究:扰动因素反应过度,坚守供需基本面

汇率与油价扰动,负面情绪释放:6月25日人民币对美元中间价为6.4893,环比上一交易日贬值0.14%,2018Q2至今累计贬值3.2%,与2017年期末相比仍升值约0.7%。航空公司2016年底开始大幅降低美元负债比例,目前人民币对于美元每贬值1%,国航、南航、东航净利润影响分别为2.79、2.78、2.60亿。若按市场最悲观预期,人民币对美元汇率贬值至7,即人民币今年贬值7.1%,净利润将减少约20亿,叠加央行降准释放流动性,对于汇率的悲观预期释放。但结合航司票价弹性,20亿净利润减少,航司票价全年提升约3%即可覆盖。我们认为市场对于汇率反应过度。

另外油价方面,6月22日OPEC部长级会议中,OPEC公报草案并未给出明确增产数字,仅提及重返100%减产执行率。为达成这一目标,需要增产100万桶/日,但伊拉克预计实际增产量为70万-80万桶/日,伊朗则预计低于70万桶/日。由于对增产的诸多疑虑存在,导致在OPEC会议后的接下来两个交易日出现大幅震荡,市场目前较低的风险偏好,使得油价的波动成为航空股今日下跌的另一扰动因素。

供给增速收缩迎接暑运旺季,票价弹性终将兑现:我们依然维持油价和汇率只能是短期扰动因素的观点,航空供需基本面是航空股中长期股价走势的推动因素。今年暑运已经开启,作为时刻总量控制的第一个暑运旺季,民航局对于加班批复较为谨慎,计划航班量或已接近航空管制能力上限,国内航司航班数量同增5.7%,相比2017年夏秋航季增速下滑2.1pct;需求由于2017年暑运天气和准点率影响形成低基数,旅游商务旺季重叠,预计需求增速将超过供给增速。目前主要优质航线全票价提价落地,旺季航司将实现量价齐升,航司Q3净利润占全年约60%,航司将充分受益于Q3票价弹性。

中期供需缺口持续存在,票价提升延续:此次扰动因素拖累股价,也为航空股提供了更好的中期投资机会。目前控制总量政策效果明显,一线机场准点率均有明显改善,在目前我国空域和空管保障资源的水平下,预计供给收缩将持续,而在航空消费属性逐渐增强的背景下,航空需求无需担心。并且三大航也在逐步加强自身收益精细化管理水平,同时票价市场化将在2020年完全实行。供需缺口存在,航空票价自去年开始企稳后,上涨将成为中期趋势,航空公司业绩和盈利水平将逐步提升。

投资建议

春节以来我国航空业需求持续旺盛,叠加供给受到抑制,体现出淡季不淡的特点。供需缺口确定,航空将在旺季实现量价齐升,旺季航空票价弹性将推动航司业绩。悲观预期释放后,航空股将从油价和汇率双重负面扰动的情绪逐渐走出,仍然持续推荐航空板块龙头:东方航空(收益水平改善明显,京沪线市占率最高);中国国航(优质干线资源丰富,坚定价格优先策略,提价最为确定);南方航空(国内线占比高,提价业绩弹性大)。

风险提示

宏观经济下滑:将对于航空客运和货运需求带来明显削弱,并且抑制运价提升,对公司业绩将产生利空影响。民航局准点率新政实施超预期:准点率若提升较快,或将造成民航局过早放松民航供给限制,航空业供给收缩幅度较小或继续加大运力投放力度,可能会对票价造成压力甚至产生价格战。极端事件发生:疾病爆发和恶劣天气等影响,将对于航空业需求带来毁灭性打击。油价上涨超预期:若国际油价上涨速度与幅度超预期,或将大幅度拉低航空公司业绩,并扭转市场对于航空公司预期。