应流股份深度报告:核电装备+两机叶片双核驱动业绩腾飞

大力拓展市场空间广阔的新业务使公司发展迈上新台阶。公司积极布局高端制造领域,发展方向契合国家政策和市场需求。以航空发动机和燃气轮机叶片、核电主设备作为重点发展方向,成为公司业绩增长强劲的驱动力。

航空发动机高温合金叶片国产化需求旺盛,资质齐备订单放量在即。我们测算国产化高温合金叶片在商用、军用飞机发动机年均需求达165亿、27亿元,公司已取得《装备承制单位注册证书》(一类)以及“军工四证”。广阔市场空间加完备资质助推该领域业务爆发式增长。

燃气轮机高温合金叶片已进入GE全球供应链,叶片更换需求支撑产能扩大。GE是全球燃机轮机占比52%的领头羊,与GE合作让公司以最快速切入国际燃机供货主流市场。对标美国PCC公司每年为GE提供8亿美元铸造高温合金叶片,燃机叶片每2~3年就需全部更换,国产叶片价格仅为进口叶片的1/4,叶片国产化需求量巨大且竞争力极强。

核电装备产品呈现多元化特征,核电新项目重启将拉动订单快速增长。公司形成了包括主泵泵壳、金属保温层、中子吸收材料、爆破阀在内的多元化产品线,单机组可供货核电产品价值近3亿,并且在主流三代技术AP1000和“华龙一号”机组均有业绩。2018年下半年核电新项目有望重启,公司有实力获得大额订单并显著增厚公司业绩。

油气、工程机械行业重回景气通道,传统装备制造业务将企稳回升。油气和工程机械装备业务占公司营业收入57%,传统业务回暖为公司业绩提供了扎实的底部支撑。

公司盈利预测及投资评级:我们预计2018-2020年公司营业收入分别为17.75、21.81、26.64亿元,同比增长27.6%、24.4%、22.1%;归母净利润分别为1.29、1.89、2.51亿元,同比增长113.7%、47.3%、32.8%。 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.3、0.44、0.58元,对应当前股价,PE分别为43、29、22倍。我们认为公司具备高于同行业公司的成长性,可以享受超过可比公司平均53倍PE的估值溢价。预测公司未来三年净利润复合增长率60%,我们认为公司PEG合理中枢应为1,对应PE为60倍。基于上述分析,我们给予公司60倍PE,对应6个月目标价18元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:核电新项目审批进度不达预期、航空发动机及燃气轮机叶片市场空间拓展不达预期、汇率出现大幅波动、原材料价格出现大幅波动。