西南证券中国宏观经济月度数据手册(6月)

一周回顾:降准落地流动性充裕,精准调控效果有待观察

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在本周国务院常务会议宣布定向降准之后,今日央行很快进行了落实。央行决定从7月5日期针对两类金融机构调降存款准备金率0.5个百分点,供给释放资金7000亿元,以支持“债转股”和小微企业融资。政策一方面下调五大行和十二家股份制银行存款准备金0.5个百分点,释放资金5000亿元,用于支持市场化法治化“债转股”项目。另一方面下调邮储、城商行、非县域农商行以及外资行等存款准备金率0.5个百分点,释放资金2000亿元,用于支持小微企业融资。此次降准近似于全面降准,但是对降准资金使用做了明确限制,可认为是精准调控下的全面降准。

此前债转股进展缓慢,本次降准力图提速。本次降准的一大重要目的是推进债转股,释放的资金中5000亿元用于推进债转股,同时要求以不低于1:1的比例撬动社会资金加入,因而提供债转股资金将超过1万亿。根据发改委数据,截止去年末,本轮债转股共签订金额1.6万亿,但落地率不足20%,受资本充足率等各方面因素约束,商业银行签约积极性有限。而从项目分布来看,主要集中在钢铁、煤炭等行业,而签约主体以国有企业为主。债转股的推进速度和广度都不及预期。

本次降准将助力债转股加速,但需要其他政策进行配合。虽然本次降准将加快债转股落地进程。但除降准之外,需要多项政策配合。其中金融机构债转股一个重要约束就是资本充足率。无论以银行自持还是以债转股子公司方式债转股,均需要加大持有股权比例。这意味着银行资本充足率将受到冲击。根据《商业银行资本管理办法(试行)》,因政策性原因并经国务院特别批准的对工商企业的股权投资风险资本计提权重为400%,2年后为1250%。这将对商业银行资本金带来明显压力。因而债转股加速推进,需要降低股权投资风险计提比例,或补充商业银行资本金。

流动性定调由合理稳定转为合理充裕,下半年流动性将保持宽裕环境。本周的国务院常务会议和近期央行发布的《中国区域金融运行报告》对流动性的定调由此前的合理稳定转为合理充裕,而近期央行工作论文也表示监管措施到位加大了金融机构压力,需要通过降准等多种措施减轻负担。显示央行将维持流动性保持相对宽松水平,下半年将继续通过加大公开市场资金投放、降准等方式维持流动性宽裕环境。

精准调控对实体经济效果有待观察,利率债依然具有相对优势。在控杠杆的背景下,地方政府和房地产两大融资部门依然面临较强管控,宽松的流动性向实体经济传导渠道依然不畅,小微企业能否支撑起融资主体需求存疑,因而实体经济资金面或难以明显改善。而债转股需要更多政策配合,实际效果有待继续观察。因而紧信用的程度或略有改善,但方向并未发生实质变化。金融市场流动性和实体经济融资之间再度落入“跷跷板”区间,实体经济融资持续走弱带动经济放缓。而基本面走弱和流动性改善组合下,利率债依然具有相对优势。