证券行业2018年中期策略报告:金融开放与行业改革并行,关注龙头券商

伴随证监会率先公布《外商投资证券公司管理办法》,券商成金融业开放的急先锋。短期来看,由于外资券商受限于资本管制,同时缺乏广泛的客户群体,持股比例放开对我国证券行业发展不会有太大冲击。长期来看,随着金融开放的扩大,国外顶尖投行的进入不可避免地会侵占部分券商在部分领域的市场份额。这一轮的金融对外开放有望发挥“鲇鱼效应”加速我国证券行业供给侧改革,行业集中度将会进一步提升。金融开放的格局下,我国证券行业必须要做大做强。未来证券行业兼并整合进程将会加快,强者恒强格局将得以强化。

在去杠杆+严监管+持续对外开放的环境下,金融行业进入供给侧改革,体现在不同业务条线上龙头券商也更据优势。1)经纪业务方面,业务机构化和转型财富管理是各个券商的重点发展方向,中信证券和华泰证券具有先发优势。2)投行业务,IPO进入严审核+慢节奏平稳发行态势,加上再融资发行市场也比较低迷,因此股权融资规模整体下滑。债券发行规模全年有望实现正增长,但考虑到承销费率竞争激烈,所以全年债券发行收入会小幅提升。CDR的落地则会进一步增厚头部券商利润。3)资管新规的落地将继续压缩券商资管业务规模,短期阵痛难以避免,但转型主动管理长期利好行业发展。广发证券、东方证券主动管理能力表现突出。4)投资方面,2017年较高基数的情况下,2018年券商自营投资收益难以有较大增幅,资产配置情况+投资能力差异均将加剧业绩分化。5)2018年券商信用业务风光不在,风险扩大下或拖累券商整体业绩。政策推动下场外期权业务进入规范发展,业务市场份额将会进一步向龙头券商集中。综合来看,无论是传统业务转型还是创新业务发展,龙头券商都占据优势,行业营收和净利润的集中度将进一步提升。

虽然当下严监管环境+低迷市场情绪未有明显改善,证券行业也处于转型发展的攻坚期,短期来看,券商板块整体将继续承压。但是优质龙头券商估值处于低位,且有望在转型发展中提升市场份额,业绩表现显著由于行业平均水平,长期来看仍然具备较高配置价值,建议关注中信证券(600030)、广发证券(000776)、华泰证券(601688)。

风险提示:1、监管政策重大变化;2、外资金融机构冲击