地素时尚新股报告:原创设计打造下的高品质时尚集团

设计领先的多品牌中高端时尚集团。地素时尚成立于2002年,发展至今已成为拥有五大品牌(DAZZLE、DIAMONDDAZZLE、d’zzit、NABYDAZZLE特别系列以及男装RAZZLE品牌)、1038家终端门店的中高端时尚集团,2017年收入/利润规模达到19.5亿元/4.8亿元。

一流独立设计研发能力+严控品质打造优秀服装产品,构成品牌核心竞争力,保证公司毛利率水平居于行业前列。董事长马瑞敏主管公司设计出身,首席设计师程斯博拥有15年以上时装设计经验并自公司设立以来一直担任设计师职务,保证了设计风格的一贯性;同时地素敢于选择使用风格大胆、工艺和色彩富有创新性的面料,强大的设计团队保证每季产品中的上市款色均出自原创设计,目前公司已拥有受专业机构认定的2194项图案花纹或服装搭配的登记著作权。凭借出众的设计研发能力、丰富而独创的产品组合及对供应商的严格控制与良好合作,公司毛利率一直保持在行业前列,2017年仍达到74.84%。

报表质量非常优秀。优质的产品+多样化的品牌营销及精细渠道管理下,17年公司VIP客户已超过10万,各品牌终端门店始终维持高且稳定的店效水准,保证了稳定的收入和利润规模,加之产品强竞争力维持高毛利以及高周转,公司展现出高于同业的ROE水准,报表质量优秀。

盈利预测:总体来看:1)我们预计主品牌DAZZLE及单价稍低、设计更为活泼的d’zzit品牌仍将是公司拓展营销网络的主力品牌,我们预计两者门店都将以每年30/40家的净增加速度展开品牌扩张(包括直营和经销)。2)定偏高端的DAIMONDDAZZLE将保持温和的门店扩张,预计渠道每年增长在低个位数水平。3)NABYDAZZLE维持温和增长。4)男装RAZZLE品牌经历2017年启动后预计现有门店将在2018年销售发力。总体来看,我们预计18/19/20年公司收入增长14/%13%13%至22.2/25.0/28.1亿元,实现净利润同比增长20%/14%/11%至5.8/6.6/7.3亿元,按照27.52元/股发行价计算PE为19/17/15X,作为纺服领域报表质量非常优秀、拥有较大增长潜力的高端女装标的,建议积极关注。

风险提示:零售环境遇冷的风险,未能把握流行趋势造成产品滞销的风险,门店扩张不及预期的风险