千禾转债申购价值分析:具成长潜力的首只食品饮料转债

条款评价:(1)债底74.62元,面值对应YTM 2.11%;(2)初始平价98.45元;(3)股本摊薄幅度4.22%。

上市初期价格分析:预计上市价格在[106,110]区间。

千禾味业主要从事酱油、食醋等调味品和焦糖色等食品添加剂的研发、生产和销售。近年来公司业绩实现持续高增长,盈利能力不断提升,主因公司不断优化产品结构,增加高端产品的收入占比。受消费升级需求驱动,功能化和健康化的产品愈趋主流,中高端酱醋产品景气度高。2017年全年公司酱油/食醋实现收入5.06/1.52亿元,同比分别增长37.17%/30.06%。量价拆分来看,酱油/食醋销量同比增长33.3%/18.5%,均价同比增长3%/10%,实现量价齐升。未来看好公司定位中高端的有机、零添加酱醋产品推广,从区域龙头向全国稳健扩张。 千禾转债发行规模3.56亿,初始平价98.45元,正股方面,千禾味业目前流通值33.9亿,估值不贵,受到消费升级需求驱动,公司业绩成长性可期,且千禾作为食品饮料行业的第一只转债标的,具有一定稀缺性,预计上市后估值将高于同平价标的。参考存量券中平价在面值附近的崇达、大族溢价率,结合正股基本面,我们预计千禾转债上市初期估值在8%-12%,中枢10%,价格在106-110元区间。

申购价值分析:首只食品饮料转债,建议积极打新 原股东配售方面,前十大股东合计持股69.72%,其中大股东伍超群持股43.53%,二股东伍建勇、四股东伍学明、五股东潘华军均为其一致行动人,合计持股15.34%,考虑到本期转债上市初期价格较高,预计大股东及其一致行动人配售意愿较强。 网上发行时,每个账户申购上限是100万元,额度不高。由于预计千禾转债上市初期价格可观,且其为食品饮料板块第一只转债标的,具有较高的配置价值,建议投资者积极参与打新。

正股分析

1、调味品新星,业绩具备成长潜力。公司2017年实现营收9.48亿,同比增长23%,归母净利润1.44亿,同比增长44%。

2、盈利能力提升,产品结构优化。2017年度毛利率43.3%,同比提升2.4个百分点,净利率15.19%,同比提升2.2个百分点,2018年一季度毛利率/净利率进一步提至43.71%/44.8%。

3、省内精耕省外扩张,精准投放培育市场。

4、产能扩建保增长,看好高端市场扩张。目前公司产能20万吨,其中酱油12万吨,食醋8万吨。本次可转债募集资金3.56亿、总投资5.38亿拟投向年产25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目。

5、估值情况:纵向来看,千禾味业最新PE-TTM和PB分别为38.33和7.35,处于历史较低水平。横向来看,同属于调味品行业的安记、海天PE估值分别为98.4、55.9,千禾味业估值在同行业中处于较低水平。