深度解密A股业绩众生相系列一:一样的分化,不一样的趋同

作为全市场率先坚定看好2018年创业板业绩大幅改善的策略团队,我们最早于年度策略报告《科技G2,成长复兴》中正式提出2018年创业板非金融剔除温氏股份、乐视网后,净利润增速大幅回升至20.27%,创业板指数非金融剔除温氏股份后,净利润增速上升至25.23%。随着2018Q1创业板归母净利润增速大幅改善至28.75%,各结构板块均较前期呈现不同程度的业绩修复,市场重拾对于成长股的信心,也初步验证了我们对于创业板全年业绩的精准预测。同时,值得注意的是年报及一季度报中创业板、中小板和主板的业绩走势产生一定的分化,主板趋势较去年平均水平向下,创业板回转向上,中小企业板大致走平,我们希望结合历史数据,探讨各板块及其风格与行业在业绩表现,尤其是盈利增长的分化和趋同及其原因。

板块层面来看,从年度数据视角来看,中小板业绩与创业板业绩相关性更高。此前,对于创业板未来业绩往往会通过中小板的业绩预告进行观测,原因也就在于从历史年度业绩走势来看,创业板和中小板业绩趋势较为吻合。但是,当我们从单季度视角进行观察时,三者之间的关系变得更加复杂。具体而言:从2011年至今各板块的单季度归母净利润同比增长移动平均来看,2013Q4之后主板与中小板、创业板业绩增速出现分化,中小板走势与创业板则大体保持一致;此后,到2016Q1创业板与中小板业绩增速出现分化,中小板业绩增速走势开始与主板相近。剔除金融和温氏、乐视之后,我们发现2011年以来主板和中小板的单季度业绩趋势基本保持一致,但是和创业板的业绩在2016年发生分化。

我们结合业绩增速,来观察各板块内部相同风格的业绩走势如何。具体而言,从年度业绩来看,2014年之前主板、中小板、创业板的成长股、消费股、周期股的业绩增速均趋于一致。从2015年开始,三者的分化现象加剧。其中,主板和中小板在消费业绩增速走势相近;中小板与创业板周期股业绩增速走势大体相一致。对于同类风格为何在各板块之间存在业绩走势差异,我们认为这可能与下游需求、企业生命周期、议价能力、管理机制等因素有关,同时还有可能受到个股的影响。进一步,我们从2011年至今各风格的单季度归母净利润同比增长移动平均来看:从成长风格看,中小板与主板的业绩增速的相关系数相对创业板较高;从消费风格看,中小板与主板的业绩增速的相关系数相对较高,与创业板基本没有关系;从周期风格看,中小板与创业板的业绩增速的相关系数相对较高。

更进一步,我们结合主板、中小板、创业板行业构成,选取个股数量占比和净利润占比较高的行业以及成长型行业(化工、医药生物、机械设备、电气设备、电子、计算机、传媒、轻工制造、汽车、军工、通信,共11个)作为研究对象,从2011年至今各行业年度业绩增速及单季度归母净利润同比增长移动平均进行分析。最终,我们发现:主板和中小板业绩相一致的行业有传媒、计算机、国防军工、通信、轻工制造、机械设备、电气设备;主板和创业板业绩相一致的行业有通信、汽车、机械设备、电气设备;中小板和创业板相一致的行业有电子、医药生物、通信、化工、机械设备、电气设备。

风险提示:经济不达预期;地缘政治风险;通胀超预期