华孚时尚供应链系列深度研究1:产能释放&网链扩张,业绩增长高确定,棉价上行通道业绩边际增量显著

公司是全产业链布局的色纺纱龙头,长期投资逻辑为色纺纱产能持续释放及网链业务扩张:2017年色纺纱产能达到180万锭,营收占比47%;网链业务快速增长,上游锁定优质棉花供应、加工及流通环节,下游打造布、衣供应链互联网平台,营收占比为52%。2018Q1公司实现营收30.34亿元,同比+30.96%;归母净利润2.19亿元,同比增+31.88%。2017年公司营收125.97亿元,同比+42.54%;归母净利润6.77亿元,同比+41.37%。

产销缺口支撑棉价中期走强,短期因素触发棉花5月行情:国内棉花现货、期货价格5月持续走强,期货价格累计上涨20.21%。长期来看,国内棉花连续4年存在产销缺口,2018/19库存消费比降至81%;全球棉花期末库存连续5年下降,2018/19库存消费比降至67%。随着国储抛储的继续推进,如不推进国储棉轮入政策或放开棉花进口限制,到2019年国内将面临棉花供需偏紧格局,棉花价格有望迎来新一轮的上涨周期。短期来看,新疆天气灾害、纺服下游回暖与产业链库存消化等因素触发5月行情。

公司深度整合新疆棉花产业链资源,低价原材料库存充足,在棉价上行周期业绩改善明显:以公司2017年纱线业务为基础,当棉花价格上升1%~10%时,公司以维持每吨纱线毛利不变的成本加成法定价,测算可得纱线提价幅度为0.51%~5.10%,提价后纱线业务毛利率为15.44%~19.13%,毛利率变动为+0.43pct~+4.12pct,业绩迎来边际改善。

投资建议

国内纺织企业具有较强的全球竞争力,公司作为色纺纱寡头垄断市场领导者(市占率40%+),受益于色纺纱在下游纺服领域渗透率的提高。此外,公司前瞻性布局上游新疆棉花产业链资源,全面介入棉业的收购、储备、物流和交易环节,在中长期棉花供需偏紧格局下具有明显的业绩改善优势。

2018-2020年预测归母净利润分别为8.67亿、10.08亿、11.81亿元,考虑到公司未来确定性增长+历史估值情况,给予目标价10.3元,对应18-20年PE12x,10x,9x,首次覆盖给予买入评级。

风险

棉价下行存货减值、政府补贴变动、新增产能消化不及预期、汇率波动。