视源股份:价值成长系列,多元交互时代的新龙头

高速成长的液晶电视板卡与智能交互平板龙头

公司是典型的技术驱动型公司,并从制造端起家,向电子行业“微笑曲线”两端不断拓展,业务经历了从液晶显示板卡-交互智能平板-移动智能终端的转变,并成长为液晶显示板卡和交互智能平板的龙头公司。公司质地优良过去几年高速增长,开放式管理打造独特企业文化。

公司双主业接力增长,技术驱动由内至外

全球液晶电视销量放缓,网络化和智能化将是板卡业务主要亮点。随着多元交互时代的来临,公司结合液晶显示主控技术,多点触摸交互技术、数字信号处理技术与计算机软硬件技术,开拓交互智能平板蓝海市场。过去几年公司实现了双主业接力增长,并进一步结合自身的研发能力和资源拓展智能硬件+汽车电子+健康医疗的新蓝海。

教育平板市场持续发力,会议平板市场空间巨大

全球教育开支超过5万亿美元,是软件行业的8倍,娱乐产业的3倍。中国教育市场将在2020年达到千亿规模。在国家政策和市场需求的双重推动下整个行业依然有望以接近40%的增速增长。公司作为行业龙头有望充分分享行业红利。多元交互时代下,智能会议市场将达到2000亿元成为千亿级新蓝海市场,公司的会议交互平板有望持续高速增长。

风险提示

一,传统板卡业务增速下降,教育平板市场增速不及预期。

二,会议平板及企业服务等新业务进展不及预期。

多元交互时代的新龙头,向“微笑曲线”两端延伸的典范,“增持”评级

我们认为公司是电子行业中为数不多的向“微笑曲线”两端延伸的典范,公司围绕自己的技术优势建立对教育、商业、企业等多个交互需求领域的深刻理解。

预计18-20年净利润为10.63/13.33/17.36亿元,对应的EPS为1.63/2.05/2.67元,当前股价对应的PE分别为34.5/27.5/21.1X。考虑公司未来持续高速增长,给予18年40倍PE,对应合理估值65.2元,给予“增持”评级。