公司于5月25日发布《发行股份购买资产暨关联交易报告书》,拟以发股的方式收购控股子公司竹园国旅自然人股东持有的剩余30%股权,6月12日发布交易所问询函回复公告,并于6月13日开市起复牌。方案要点如下:①竹园国旅100%股权作价14.62亿元,较2015年收购70%股权(估值9.00亿元)增值62%,考虑期后分红后,本次交易标的资产的交易价格为3.58亿元;②拟以发行股份方式支付对价,发行股份价格为10.74元/股(董事会决议公告日前20个交易日均价的90%),拟发行3335万股,股份稀释比例为4%;③假设公司于2018年11月完成本次交易,将增厚上市公司业绩约800万元;2019年净利增厚约6000万/2020年净利增厚约7900万(假设竹园国旅2018-2020业绩保持30%增速)。
竹园国旅已超额完成业绩承诺,保持内生高速增长;深耕欧亚目的地,客户主要来源于华东及中原地区。①2015年3月,众信旅游通过发行股份的方式作价6.3亿元收购竹园国旅70%股权,标的承诺2014-2016年扣非归母净利润不低于5650/7062/8828万元,交易价格对应2014年预测PE为16.28倍;2014-2016年实现归母净利5777/7231/9261万元,均已实现业绩承诺;2017年仍保持高速增长,实现营收49.6亿元/+30.2%,归母净利1.2亿,归母净利率达2.51%;②深耕传统优势区域欧洲和亚洲出境游目的地,2016年度和2017年度上述两个区域合计营业收入占总收入比例为92.77%和93.85%;③客户群体遍及全国各大区,主要来自于北京大区、华东大区和中原大区,2016年度和2017年度,北京大区、华东大区和中原大区实现的营业收入占总营业收入的比例分别为81.58%和77.55%。
众信旅游收购竹园国旅剩余股份可优化协同,有望进一步提升毛利率。竹园国旅是我国第四大综合型出境旅游批发商,在华北地区和欧洲目的地有较大优势。众信旅游收购竹园国旅后,市场份额大幅提升,规模效应逐渐显现,毛利率从2014年8.8%不断提升至2017年10.0%。此次收购竹园国旅剩余股权,收购完成后将全资控股竹园国旅,有利于公司加强对竹园国旅控制力,进一步整合业务、优化供给及销售渠道,有望进一步提升毛利率水平。
出境游复苏+零售端布局提速,2018年公司营收业绩有望全面反弹。 2017下半年起行业复苏迹象明显,2018年趋势有望延续,增速有望达20%以上:2018Q1亚洲主要出境目的地大陆游客接待持续实现高增长,日本194.36万人次/+17.9%;泰国317.45万人次/+30%;越南135.64万人次/+42.9%;2018年1-2月份,香港851.29万人次/+13.6%,澳门421.46万人次/+15.1%,台湾50.84万人次/+11%,新西兰10.62万人次/+20.96%;四大航司(国航/东航/南航/海航)国际运量增长10.57%,3月份明显提速(数据来源:各国旅游局,中国民航局)。2018年公司将进一步加大对零售端的投入力度,在巩固华北地区门店优势的同时,加快华东、华中以及西北地区门店的铺设速度,零售端占比提升将有望提升毛利率水平。
投资建议:假设从18年11月起竹园国旅100%并表,则18年增厚业绩约800万,19年增厚业绩6000万,2020年增厚7900万,上调公司公司2018-2020年盈利预测为3.21/4.79/6.40亿元(+0.08/+0.60/+0.79),考虑增发摊薄股本,对应EPS为0.38/0.54/0.72(+0.01/+0.05/+0.06),维持目标价不变为14.62元。
风险提示:突发事件(自然灾害、战争、流行病、政治)影响出境游客流量,人民币大幅贬值降低出境游需求,整合不及预期。
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