教育行业周报:三垒股份拟收购早教龙头美杰姆,一线教育龙头加快资产证券化

近期,教育领域融资并购速度有所恢复,细分龙头纷纷加快登陆资本市场,前有留学中介龙头启德教育(启行教育)拟与神州数码重组上市,近有公考培训龙头中公教育拟借壳亚夏汽车登陆A股、早教龙头美吉姆(美杰姆)拟被三垒股份收购。从近期A股三大教育并购案来看,我们发现:(1)并购金额大幅提升。2017年教育二级市场单笔并购金额多低于20亿元,而2018年的三大并购案金额均高于30亿元,其中中公教育借壳高达185亿元,主要系各细分行业一线龙头开始加快资产证券化,规模体量及业绩承诺基数均远超过以往教育并购标的,估值优势下提升了整体交易金额。(2)大额并购仍以股份支付为主,现金收购引入第三方、交易对方增持老股加深绑定。中公教育交易差价171.49亿元由亚夏汽车向中公教育全体股东发行股份购买,神州数码收购启行教育79.45%股权中股份支付占比79.09%,而三垒股份收购美杰姆全部采用现金支付方式,上市公司出资70%和第三方出资30%共同成立收购实施主体,此外交易对方承诺后期将于二级市场增持三垒股份不超过18%。值得注意的是,早教领域目前仍处于监管空白期,早教业务资质认定的配套办法尚未明确,若采用股份支付方式收购具有审核的不确定性,而现金收购无需证监会审核可以提高收购效率,加快上市公司转型,同时通过引入第三方可以缓解现金收购的资金压力。除开业绩承诺,后期交易对方承诺从二级市场增持上市公司股份也有效解决了现金交易方式下管理层较难绑定的问题。(3)一线龙头估值溢价20-30%。职教方面,按第一年业绩承诺估算,中公教育收购PE约为20X,而恒企教育、火星时代、翡翠教育的平均收购PE约为15X,一线龙头估值享有溢价,与行业平均估值水平相比(桃李资本统计职业教育并购标的PE平均约为15.18X)溢价率约为32%;早幼教方面,按第一年业绩承诺估算,美杰姆收购PE约为18X,而可儿教育、鼎奇幼教的平均收购PE约为13X,与行业平均估值水平相比(桃李资本统计早幼教并购标的PE平均约为15.01X)溢价率约为20%。

教育作为政策利好、需求巨大且刚性、预收款制创造良好现金流、负债率低、盈利能力强的板块,近期受到市场关注,我们认为随着一线教育龙头加快登陆资本市场,A股的教育资产优质性程度将进一步提升,带动整个板块逐步迎来估值修复。短期波动不改教育行业长期看好趋势,建议逢低布局龙头企业:(1)职教龙头:百洋股份、开元股份;(2)国际学校龙头:凯文教育;(3)K12教育龙头:新南洋、科斯伍德;同时继续积极关注港股实体学校资产,如枫叶教育、中教控股、宇华教育。