环保及公用事业行业周报:持续聚焦现金为王,论环卫与一般toG模式的不同

环保:持续聚焦现金为王,论环卫与一般toG模式的不同。去杠杆+严监管持续,建议继续聚焦现金流状况良好、自身造血能力强的标的,能够缓冲外部融资环境的变化带来的影响,聚焦危废和环卫领域,危废领域建议重点关注【东江环保】【金圆股份】,环卫领域推荐【龙马环卫】:环卫设备+环卫服务双轮驱动。关于环卫服务的商业模式,我们认为当前市场对环卫服务业轻资产运营、现金流状况良好有较为充分的认识,但尚未充分认识到环卫项目付款较高的安全性以及未来作业范围的拓展。实际上,环卫服务是保障城市每天正常运转的必备公共服务,相关支出地方政府会优先保障,与一般toG类环保业务如流域治理等有显著区别。伴随着居民生活水平的提高,环卫作业内容有望进一步丰富,环卫作业向立面保洁、水域保洁等延伸。长期来看,发达国家或地区建立了较为完善的垃圾收费制度,“谁污染,谁付费”,政府对每位居民收取垃圾费进而用于向环卫企业付费,其中,新加坡垃圾费更是由环卫企业而非政府直接收取,商业模式与物业管理类似。我国目前垃圾费征收力度较小、标准低,财政部表示目前正在研究更具强制性和规范性的垃圾费征收办法,未来环卫行业有望受益。此外,推荐环保领域注重运营、技术优势突出、在手订单充足的公司,推荐【碧水源】【国祯环保】【博世科】,目前对应2018年业绩动态PE分别为16.8x、16.7x和21.1x,PPP规范持续、资金偏紧导致市场情绪脆弱,但以上在手订单充足的标的长期业绩增长基础仍然扎实,后续订单执行释放业绩有望形成行情催化。

公用:天然气市场化改革稳步推进,利好行业持续健康发展,火电盈利修复处于改善通道。发改委近期发布通知,自6月10日起将居民用气门站价由最高门站价改为基准门站价,居民与非居民门站价相衔接。供需双方以基准门站价为基础,在上浮20%、下浮不限的范围内协商确定门站价格。同时,推行季节性差价政策,形成灵敏反映供求变化的季节性差价体系,促进削峰填谷,更好保障居民供给。气源端有望直接受益于居民与非居民门站价并轨,看好拥有丰富天然气资源的企业,建议关注【蓝焰控股】,推荐【中天能源】。燃气公司方面,虽然短期承压,但经营能力强的燃气公司会利用天然气消费旺盛的有利时机,稳定毛差,建议关注【深圳燃气】。此外,储气调峰设施市场空间有望迅速释放,该市场集中度高,我们建议重点关注【中集安瑞科】【深冷股份】。长期角度来看,火电盈利性修复处在改善通道,长期看好火电板块在利用小时数提升、市场化电力折价缩窄以及煤价上涨压力减小带来的投资机会。关注业绩弹性大、进口煤和长协煤比重高、分红比例高的【华能国际电力.HK】、【华能国际】,同时电价和煤价敏感度高,资产相对优质且PB小于1的【华电国际】也可以关注。

投资组合:【龙马环卫】+【碧水源】+【博世科】+【国祯环保】+【中天能源】。

风险提示:政策推进力度不及预期、PPP订单释放不及预期。