转债周报:从估值看转债入场时机

2月以来转债市场受制权益市场低迷影响一直维持横盘震荡格局,近期受贸易摩擦及信用风险影响,中证转债指数目前接近连跌10 个交易日(仅周四上涨)至283 点,已触及去年12 月份的市场底部。当前转债市场是否已触底还难有定论,但个券估值指标或能为未来市场走势提供一定的方向。

估值:分化待破局 破局估值内部分化尚需要供给与权益等触发因素:分析来看,当前转债市场新券上市价位与估值偏低,市场整体估值处于历史相对底部,但内部个券估值分化较大,新券与大盘券估值已出现倒挂现象 !我们认为无供给压力、转债个券流动性溢价或是目前大盘券与新券估值倒挂的主要原因:显然,当前新券的估值压缩空间已经很小,但大盘券与旧券估值还有一定的压缩空间,这也削弱了转债市场反弹力度(在权益市场反弹时)。值得注意的是,新一轮转债供给已在路上,但要破局当前估值内部的分化尚需要时间等待银行转债供给及权益市场反弹等触发因素。最后,需要警惕价位已跌破债底个券的信用风险。

推荐要点 对比当前与2017.12.6 转债市场低位: 2017.12.6:新券价位已低、估值不高(110 元以下,8%~20%),大盘券价位、估值均处低位(110 元以下,10%以下); 2018.6.1:新券价位价位、估值均处低位(110 以下,0%~20%),大盘券价位虽低、估值仍偏高(110 元以下,10%以上); 可见当前大盘券与老券估值偏高,权重券估值都在10%以上,性价比还有提升空间。但新券估值偏低,存在优质个券被低估的机会,当然也意味着新券回撤风险相比大盘券与老券更小,新券或已触底。因此,当前市场机会或在新券,具体策略应为低溢价率与低价位并重。 近期个券推荐: Beta 机会:医药(价值与成长并重)+公用事业(行业利空出尽,盈利敏感性),济川、蒙电。 Alpha 机会:绩优+龙头,艾华、玲珑、星源、双环。

风险提示 产能投放不及预期;转债供给不及预期;权益市场大幅波动风险。