浙江龙盛事件点评:环保限产染料及中间体价格上涨,龙头受益

2018年江苏加大环保整治力度。4月,江苏省环保厅要求苏北灌云、灌南、响水和滨海等4个化工园区全面停产排查,闰土、亚邦、吉华等众多染料及中间体生产商被迫停产。6月,中央环保督查组“回头看”专项运动已经全面启动,督察组将很快进驻江苏,苏北化工园区企业短期复产难度大。

除苏北园区外,湖北推进沿江1公里以内化工企业关停,4个省级环境保护督察组已全部进驻,染料中间体供应商楚源(年产能H酸2.4万吨、对位酯4万吨)停产。

环保整治促使染料及中间体价格大涨。分散染料方面,浙江龙盛继5月14日提价后,6月5日再次提价5000-8万元/吨,分散染料价格已经从年初的3万元/吨上涨到5.3万元/吨以上,涨幅77%,上游核心中间体间苯二胺则从2017年4季度的的2.2万元/吨左右涨到2018年1季度的2.6万元/吨,涨幅18.2%。

活性染料方面,6月初市场报价(主流黑)报价从3.3万元/吨上涨到4.3万元/吨,一次性上调30.3%,而上游中间体H酸则由4月初的3.3万元/吨的涨至8万元/吨,涨幅高达142%,另一大中间体对位酯则从年初的2.7万元/吨涨至6万元/吨,涨幅122%。

公司是第一大分散染料和第三大活性染料供应商,自产上游中间体原料,盈利能力强。公司拥有分散染料产能15.95万吨,活性染料产能6.36万吨,规模优势显著。公司拥有分散染料上游核心中间体间苯二胺产能6.5万吨,未来五年内产能将拓展至10万吨(2017年年报披露)。此外,公司现有H酸产能1.2万吨,并且在上虞新建的2万吨H酸和2万吨对位酯产能将在2018年投产,完全投产后,基本可以满足活性染料生产需求,公司盈利能力将大幅度提升。

竞争对手永久退出,间苯二酚供给不足价格上涨,中间体业务受益。2017年7月美国indspec公司永久退出间苯二酚业务,影响全球供应,而2013年起国内对美日等国间苯二酚实行反倾销,国内货源也持续趋紧。双重因素作用下,间苯二酚价格暴涨,从2017年7月的6.65万元/吨上涨到2018年6月的11.5万,涨幅72.9%。龙盛拥有3万吨间苯二酚产能,全球除住友化学外无大规模竞争对手,间苯二酚供应缺口短期难以弥补,公司中间体业务将持续受益于价格上涨。

盈利预测和投资评级。我们看好公司作为染料龙头企业的发展前景,随着供需格局的持续改善以及上游中间体原料的产能释放,公司的盈利能力大幅提升。预计公司2018-2020年EPS分别为1.31、1.65和1.86元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。