4月央行资产负债表点评:财政存款增加,央行定向降准替换MLF继续缩表

事件:2018年4月央行总资产353225.27亿元,前值359608.40亿元,减少6383.13亿元。资产端,外汇占款增加74.22亿元,对其他存款型公司债权93847.46亿元,环比减少6054.42亿元。负债端,政府存款33433.49亿元,环比增加7059.52亿元。

1.央行外汇占款延续小幅增长,汇率延续双向波动趋势。2018年4月份外汇占款为215026.26亿元,较上月小幅增加74.22亿元,增量维持正向,符合预期。从银行结售汇数据来看,4月银行结售汇出现106.30亿美元的顺差。4月份以来,美债收益率走高,美元强势反弹,预计2018年5月份人民币兑美元汇率面临一定的调整压力,但央行干预可能性仍较小,因为对一篮子货币仍比较稳定,外汇占款项目变动不会太大,对流动性影响有限。

2.央行于4月25日起实施定向降准,降准后债券需求大增反而导致资金面偏紧。4月份,央行合计净回笼800亿元。25日降准后,资产端的对其他存款性公司债权和负债端的其他存款性公司存款两个项目同时减少,4月份对其他存款型公司债权93847.46亿元,比上月减少6054.42亿元,两种流动性管理工具之间的替代也是央行4月“缩”表的主要原因。

3.政府存款大幅增加,货币发行受定向降准和财政因素综合影响。2018年4月迎来了政府存款的集中上缴,流动性回笼。4月份政府存款为33433.49亿元,环比增加7059.52亿元。货币发行方面,一方面央行实施定向降准用于置换MLF,市场进一步释放流动性,另一方面此次降准属于两种流动性调节工具的代替,余下小部分资金与4月税期形成对冲。4月货币发行符合预期,出现小幅度的减少。2018年4月货币发行77626.23亿元,环比减少1826.36亿元。4月货币乘数为5.65,比上月上升0.24,主因基础货币减少,同时准备金率有所下降。

4.总结:4月央行资产负债表整体缩表6383.13亿元,资产端方面,对其他存款性公司债权减少6054.42亿元;负债端方面:货币发行减少1826.36亿元,其他存款性公司存款减少14077.71亿元,政府存款增加7059.52亿元。4月“缩”表的主要原因是央行实施定向降准用于置换MLF,使得资产端的对其他存款性公司债权和负债端的其他存款性公司存款两个项目同时减少,这并不代表央行在紧缩流动性,市场无需过度担心。目前仍存续的MLF有46800亿,央行仍有很大的降准置换MLF进而缩表的空间。此外,6月美联储加息概率极大,央行跟随可能性较大。市场将回归经济基本面的边际变化进行判断,央行也将从国内情况出发对货币政策进行相机抉择。