宁波华翔:业绩低于预期,大众suv周期有望带来转机

支撑评级的要点

劳伦斯并表等带来2017年业绩增长,毛利率略有下降。公司于2016年10月完成收购宁波劳伦斯,2017年并表业绩1.3亿元,并表时间增加带来外饰业务及公司业绩增长。德国华翔亏损2.3亿,导致业绩低于预期。金属件、内饰件毛利分别下滑6.5、1.3个百分点,导致整体毛利率下滑0.4个百分点。销售费用率同比持平,管理费用率下降0.2个百分点,财务费用率上升0.5个百分点,期间费用率略微上升0.3个百分点。

2018年一季度收入和利润下滑,后续有望企稳回升。受产品降价、客户订单减少、原材料涨价、汇兑损失、海外持续亏损等多种因素影响,一季度收入和利润同比均有下降,毛利率下滑1.0个百分点。随着人民币汇率企稳、新产品下半年投产等,公司业绩后续有望企稳回升。

大众SUV新品周期有望带来转机。上汽大众和一汽大众是公司前两大客户,2017年收入分别为21.0亿、19.3亿,占比高达14.2%、13.0%。两大车企都将迎来持续的SUV新品周期,其中一汽大众SUV从无到有,增量效应明显,公司有望大幅受益。公司拟募投热成型零部件等项目单车价值量及利润率均较高,产品下半年开始陆续投产,有望逐步贡献业绩,并推动公司利润持续增长。

评级面临的主要风险

1)汽车行业增速放缓;2)新业务发展低于预期。

估值

我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.20元、1.59元和1.91元,考虑到大众SUV新品周期及轻量化良好前景,维持买入评级。