建设银行2018年1季报点评:息差表现亮眼,汇兑扰动拖累营收表现

支撑评级的要点

净利息收入增长强劲,汇兑扰动拖累营收表现。建行18年1季度净利润同比增5.4%,营收(剔除其他业务成本)同比增3.7%,增速较17年(6.2%)放缓。公司1季度净利息收入同比增速达14.7%,较17年(8.3%)改善;而受监管因素影响,公司手续费收入继续负增,1季度手续费收入同比下降2.2%。在公司净利息收入增长强劲背景下,拖累营收增速的主要因素在于汇兑收益,1季度汇兑收益同比下降73%。公司17年汇兑收益为145亿元,仅17年1季度汇兑收益达100亿,我们认为随着后续季度对17年基数影响的减退,净利息收入的较好表现将带动公司营收增速的提升。

资负扩张4季度放缓,存款规模环比小幅收缩。建行4季度同比增速较3季度末放缓2.1个百分点至5.5%,主要受同业及证券投资类资产的收缩影响。负债端,4季度存款表现乏力,环比减少0.8%,从存款结构来看,活期存款占比提升至54.8%,预计存款增长的放缓与对高成本负债的压降有关。18年行业存款竞争更为激烈,预计未来存款成本将呈上升趋势,但相比中小银行优势依然存在。

不良生成继续放缓,资产质量稳健向好。建行1季度资产质量延续改善趋势,1季末不良率为1.49%,环比持平。我们测算公司1季度单季年化不良生成率为0.48%(假设18年1季度不良贷款核销率与17年同期持平),较17年下降17BP。建行整体不良确认严格,未来不良压力较小。公司1季末拨备覆盖率和拨贷比提升18pct/27BP至189%和2.82%。在拨备新规下,我们预计建行未来信贷成本的调节空间将进一步加大,从而提升利润弹性。

评级面临的主要风险

监管超预期,资产质量下滑超预期

估值

我们维持公司18/19年EPS1.05/1.15元/股的预测,对应增速8.2%/9.4%,对应PB0.98x/0.89x,维持买入评级。