中设集团:业绩增长确定性高,减持结束释放上行压力

经营分析

业绩稳健增长,现金流持续改善。1)2018年Q1营收/归母净利5.82/0.59亿元,同增31%/21%,符合预期。2)公司毛利率/净利率为28.5%/10.6%,同减7.5pct/0.8pct,期间费率15.37%,同减3.6pct,其中销售费率/管理费率同减1.5pct/2.1pct至5.9%/9.2%,销售费率和管理费率持续下降。3)公司应收账款/存货同增25%/35%至24/6亿元,应收账款周转率/存货周转率同增1pct/7pct至24%/71%,收现比达140%,同增6.6pct,付现比102%,与去年同期持平,经营活动产生的现金流净出达1.27亿,较去年同期有所好转。4)公司资产减值损失仅0.03亿元,较去年同期减少0.12亿元,彰显公司资产安全性较高。

订单充足促业绩高增可期,低估值有待修复。1)4月23日的政治局会议提到扩大内需,基建预期有所改善,2018年Q1江苏公路建设固定资产投资同增80%,公司作为省内龙头有望深度受益。2)2017年,苏交科/中设集团/设计总院业绩同增22%/41%/48%,均远高于同期基建增速(15%),我们认为在“PPP新模式高准入过滤竞争者,设立异地销售中心完成轻资产扩张,资本助力并购加速版图扩张,“互联网+”技术革新打破空间/人力双重限制,外延并购拓宽行业边际”五大途径的作用下,设计行业内部正发生剧烈的结构变化,龙头公司集中度有望提升。3)公司全年新承接业务额达51.39亿(+30.19%),业绩高增有保障,其中勘察设计业务新承接业务额38.89亿元(+56.61%),业务高毛利率或可继续支撑公司较高盈利水平。4))截止4月18日,公司大股东减持实施完毕,减持压力已解除。2017年6-12月董事长增持凸显公司信心,第一期股权激励完成将鞭策公司长远发展。董事长增持均价为26.97元/股,股权激励价17.42元,4月26日公司收盘价为17.86元,安全边际较高。

投资建议

我们预测公司2018-2020年归母净利达4/5/6亿元,4月26日公司完成配股,除权后目标价25.6元(20*2018EPS)。

风险提示

基建投资不达预期、外延并购风险、应收账款坏账风险。