合景泰富:5月销售维持高增长,土储充沛可持续性强

销售延续高增长态势,未来业绩持续可期。公司5月预售额为56.01亿元,同比增长44.2%;预售建筑面积35.4万平方米,同比增长74.4%;销售均价15822元/平米,同比下降17.3%,单月销售均价下滑主要系推盘项目结构变化所致。从累计数值来看,2018年1-5月累计预售额256.09亿元,同比增长76.39%;累计预售面积147.9万平米;销售延续2017年以来的迅猛增长态势,目前公司已完成全年650亿元预售目标的39.4%。

公司土储充沛,集中于一、二线城市,质美价优。截至2017年末,公司权益土地建筑面积约1800万平方米,公司聚焦长三角及粤港澳大湾区,其中一线、二线、三线城市土储总货值分别占比40%、55%、5%。公司2017年通过招拍挂、收购及合作多方式灵活拿地,新增35个项目,累计拿地建筑面积531万平方米,一、二线城市新增拿地占比78%,平均成本仅5000元/平方米(不含香港)。

商业地产面积迎来爆发期,未来租金增长可观。截至2017年底,公司开发的商业地产面积约为46万平方米,同比增长近50%,公司未来仍将进一步扩张商业地产的开发规模,预计到2020年投资性物业面积将有望超过270万平方米,包含17个写字楼,16个酒店,11个商场和11个长租公寓,商业地产面积快速提升为公司租金体量释放红利。

投资建议:合景泰富深耕长三角及粤港澳大湾区,可售货值提升助力销售进入快车道;土地储备质美价优、多渠道融资,确保公司产品毛利高位企稳;投资性物业规模提升迅猛,未来租金进入收成期。我们预计2018-2020年公司EPS分别为1.65、2.36、2.95元人民币,对应PE分别为6.0、4.2、3.4倍。

风险提示:行业销售规模大幅下滑;按揭贷款利率大幅上行;房地产政策大幅收紧;房企资金成本大幅上行;港股波动性较大。