北新建材:龙头稳固扩张成本优势,行业景气助力业绩高增

量:三大政策推动+家装渗透率提升扩容行业需求,新增产能落地促销量稳增。1)回顾历史:市场一般认为石膏板行业景气度受建筑竣工面积增速的影响,自2016年以来,公司产量增速和竣工面积增速背离,2017年,建筑行业口径下的公建/住宅竣工面积同增3%/-7%,公司石膏板销量同增11%。我们认为,需求端(政策端新型建材和装配式建筑的大力推进、消费者观念转变下住宅装修石膏板渗透率的提升)+供给端(落后产能出清下公司市占率提升)从两个维度推动公司销量稳步增长。2)展望未来:①从行业层面来看,政策端:绿色建材推广(2020年绿色建材应用比例超40%)、墙体材料改革(2020年新建建筑中新型墙体占比达80%)、装配式建筑发展(2020年装配式建筑占比达20%以上)为石膏板行业提供三重加速度;下游市场端:公装短期复苏长期稳健发展(2018-2020年竣工面积同增8%/5%/4%)、家装渗透率提升(国内家装用量占比仅30%,美国占比达80%)。②从公司层面来看,公司目前市占率达58%,较成熟市场龙头70%以上的市占率尚有差距,公司2017年制定了新投资建设/再投资共计12+9条石膏板生产线,新增产能达30亿平米(2017年产能22亿平米),伴随新增产能落地,预计2018-2020年公司销量同增8%/10.5%/15.4%。

价:2018年均价中枢上抬,废纸上涨影响有限。1)收入端:①公司作为石膏板绝对龙头,营销布局充足,定价话语权强。②公司于2017年Q3提价,石膏板全年均价同增23%,我们估算Q3提价幅度高于68%,即使在2018年不涨价的预期下,预计2018年均价同增30%。2)成本端:①护面纸(占成本的30%):考虑环保部关于废纸的禁令主要从2017年年末实施,预计2018年废纸价格持续上涨,假设2018年废纸上涨40%/80%的情况下,公司综合成本上涨10%/19%,废纸上涨对综合成本影响较为有限。②石膏原料(占成本的20%):公司率先使用脱硫石膏,加大与电厂合作,垄断脱硫石膏资源(市占率达77%),成本优势显著,预计脱硫石膏单价未来维持稳定。

投资建议: 我们预计公司2018/2019年EPS分别为1.96/2.22元/股,给予公司目标价25.48元(13×2018EPS)。

风险: 宏观经济不及预期,房地产宏观政策调控,原材料价格波动风险。