可转债月报:风险偏好下降

市场回顾5月上证综指上涨0.43%,中证转债下跌2.6%,沪深300上涨1.21%,中小板指上涨,创业板指下跌,中证100上涨。中信一级行业中,涨幅前三的分别为餐饮旅游、商贸零售、医药,国防军工、钢铁、计算机跌幅最为明显。全球方面,MSCI 发达上涨0.19%,新兴下跌4.28%,道琼斯指数上涨2.36%。

重要数据高频数据显示,5月实体数据略有改善,房地产销售表现好于前值,粗钢、煤炭等工业品产量亦或有回升,单库存去化速度放缓。价格方面,3月底震荡上行至5月中,随后略有走弱,以月均衡量,高于4月;国际价格表现亦有回升;从同比来看,5月CPI 或略低于前值,PPI 则继续反弹,我们判断今年全年通胀的基调为CPI 平稳、PPI 下行。5月中采制造业、服务业PMI 双双高于前值。5月中国政府负债同比增速明显低于4月,2017年下半年以来该数据平稳运行的趋势似有打破,这与我们有关政府部门今年整体去杠杆的判断相符;经济政策收敛的方向并未发生改变。美国方面,5月末国债余额同比涨幅仍超过6%,该数据在3-5月稳定在6.3%附近。目前来看,债务上限未有上调,如果美国国债余额维持在21.1万亿美元左右,那么政府部门债务余额同比增速将在今年3-8月形成顶部,然后回落,这意味着财政刺激对美国经济的推动力量已经见顶。我们维持今年上半年美国实际GDP 同比增速见顶的判断,与此相应,美国10年国债收益率的顶部也已基本形成。

综合来看,我们维持此前的判断,2017年一季度经济增速是近期的顶部,到2018年年中附近经济增速有望小幅下降,但跌破6%的概率不大,中国经济已经日益接近出清的拐点,产能过剩情况并不十分严重。

策略展望5月权益市场小幅上涨,我们关注的个券中,光大转债下跌2.78%、雨虹转债下跌4.41%、隆基转债下跌0.66%,17宝武EB 下跌1.94%。从稍长期的角度来看,对于权益市场,我们维持此前的判断,即从盈利、资金面以及风险偏好三方面来看,全年难有趋势性机会,开年权益市场的上涨与资金面转松和风险偏好上升有关,盈利则大概率继续走弱;

我们将密切关注市场的后续变化。

我们认为权益市场近期风险较高。从转债的角度,推荐板块偏向防御的电力及公用事业、银行保险、医药等,重点关注银行转债如光大转债、济川转债、康泰转债,自下而上个券方面看好雨虹转债。

风险提示:有重要因素未列入分析框架。