批发和零售贸易行业研究:CDR渐行渐近,新零售板块迎风口

“独角兽”回归A股,CDR已进入实操阶段。3月30日,证监会颁布《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见》,鼓励具备技术优势的新兴行业企业根据自身情况,通过IPO或CDR方式融资。意见明确了独角兽回A股的行业要求,以及对具体的市值、估值、营收标准等均做了指导性的规定。5月21日,中国结算征求CDR登记结算细则意见,将以人民币作为CDR的结算货币,并实行分级结算。兼容“沪伦通”业务模式,为“沪伦通”预留了制度空间,表明CDR已进入实操阶段。

试点行业范围:互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。试点公司应具备一定规模,已在境外上市的企业,市值在2000亿人民币以上;未在境外上市的企业,市场估值在200亿以上,且营收超过30亿。已在境外上市的中概股中,腾讯、阿里、百度、京东、网易等5家公司符合要求。

新零售战场的角逐:阿里VS腾京。阿里对于线下的布局自2014年入股银泰开始,先后布局苏宁云商、三江购物、联华超市、新华都、高鑫零售和居然之家。与此对应,腾讯也在2017年11月提出“智慧零售”概念,并于2017年12月12日42.16亿元受让永辉超市5%股份,后续入股步步高、海澜之家以及战略合作利群股份。两大阵营对新零售领域的投资范围已经由超市迅速延伸到百货、服装、餐饮、家居等全渠道生活场景。

行业估值体系向国际靠拢,优质龙头估值存在向上空间。阿里、腾讯、京东均有望以CDR形式回归A股。自阿里系、腾京系两大阵营假设满足CDR发行门槛的海外上市公司按照总股本的3%增发新股发行CDR,阿里和京东融资规模或达1000亿左右。从美股估值来看,阿里巴巴PE45倍,京东2018年PS0.8倍;相比A股商业龙头永辉超市2018年PE36倍,苏宁易购2018年PS估值0.5倍。若阿里、京东以CDR方式回归,A股零售公司价值有望得到重估。

推荐标的

苏宁易购、永辉超市、天虹股份、王府井、家家悦。

风险提示

居民终端消费需求不达预期风险;国家政策变革风险;新业态发展不及预期风险。