新天绿色能源投资价值分析报告:风电燃气两翼齐飞,区位优势明显

公司是河北省最大的风电运营商、燃气分销商 公司成立于2010 年,由股东河北建投与建投水务发起设立,是河北省最大的风电运营商、最大的燃气分销商。大股东河北建设投资集团有限责任公司(持股50.5%),其他均为境内外知名机构投资者如GIC、高瓴资本等。

84.1%累计装机位于河北,利用小时好于河北及全国平均 河北省风资源丰富,利用小时好于全国平均,区位优势明显。截至2017 年底,河北省累计并网容量位列全国第四,且2018-2020 年风电新建规划保持高位。截至2017 年底,公司风电累计控股装机达3.35GW,其中河北省内2.82GW,占比84.1%。公司累计核准未开工项目2.44GW。2017 年公司风电利用小时2,392 小时,好于河北平均2,250 及全国平均1,948。

河北天然气需求强劲,公司欠款回收加快、销气量强劲增长 公司在河北省拥有运营天然气输配设施,并通过分销渠道销售天然气。2017 年,受实体经济回暖及“煤改气”政策影响,公司销售天然气量达18.79 亿立方米,同比增长69%。2019 年底前沙河淘汰燃煤玻璃窑炉,公司对沙河玻璃厂客户安装预收系统,同时加大收款力度。2018 年1-3 月,公司天然气销售继续保持强劲增长态势,销售8.7 亿立方米,同比增长65%,增长主要来自采暖量,尤其是零售非沙河气量。

首次覆盖,给予公司“买入”评级,目标价HK$3.26 公司坐拥河北区位优势,风电利用小时高、装机基数低增长快,天然气销售受益于“煤改气”;风电板块是核心利润驱动因素,而天然气板块盈利贡献也在提升。当前公司估值2018 年P/E6.7x,低于港股清洁能源同业均值水平(7.4x);股息率6%高于同业。预计公司2018-2020 年收入CAGR 为19.2%,净利CAGR 为14.4%。首次覆盖公司,给予“买入”评级:综合相对和绝对估值法,得出公司目标价HK$3.26,隐含 2018 年P/E8x。

风险提示: 财务成本上升、风电装机不及预期、利用小时或限电不及预期、天然气气源紧张、下游客户需求不足等。