媒体行业:广告业务增速快,弹性看放映收入

1、行业两极分化:48条院线(城市院线)存量竞争,每个省市最多可组建三条院线,全国顶格院线数量为93条,行业存在政策天花板。国内院线现阶段资产联结型和加盟型共存,仅有万达是纯资产联结型,大多数都是混合型院线,横店影视、大地、金逸影视的资产联结型影院数量较多,自有影院数量多的院线对旗下影院统一管理、排片,可控性较强,渠道价值凸显。

2、院线营收端:放映收入是营收的大头,这部分收入由自有影院票房确认而来,规模大,但是毛利率不高,存在明显的经营杠杆;院线发行收入(加盟费)是加盟影院上缴的固定比例的票房分成,现阶段院线对加盟影院的“争夺”激烈,分成比例持续下降,规模较小,但是属于纯毛利业务;广告收入主要是映前广告,与自有影院数量、影院城市布局及选址有关,一二线城市的影院映前广告收入相对较高,从映前广告占总票房比例来看,国内映前广告市场规模增长有限,发展集中于近几年影院的快速扩张;卖品收入受在线票务平台的影响较大,用户在店时间缩短影响业务收入,未来需通过改善营销模式来提高。

3、成本端:放映业务成本占总成本的比例超九成,是影响院线公司业绩的最大成本因素,其中变动成本(票房分成)比例相对稳定,可控成本为相对固定成本,主要是租金、折旧摊销、职工薪酬等,这部分成本与新建影院的数量有关。广告业务及院线发行业务属于纯毛利业务,卖品业务的毛利率较高,成本较小。

4、行业投资建议:从行业发展现状来看,院线的发展尚未成熟,市场的集中度相对较低,规模效益尚不明显,未来市场整合的可能性较大;与自有影院票房息息相关的放映收入是院线营收的主力,占比最大,非票收入中广告收入增长较快,卖品收入增长趋缓,短期票房市场增长平稳,高毛利的广告收入是院线公司盈利的重点,中长期还是看放映收入;成本端变动成本(放映成本)比例稳定,对盈利产生影响较大的是相对固定成本,这与每年新建影院数量有关。行业投资建议,1)行业龙头【万达电影】,资产联结型影院最多,一二线城市为主,经营效率较高,集团资源丰富;2)【横店影视】,影院布局于票房增速较快的三四线城市,集团旗下横店影视城及摄影棚资源等资源与上市公司协同效应较强;3)【金逸影视】、【上海电影】、【中国电影】、【幸福蓝海】影院主要布局一二线城市,经营效率较高,广告价格相对更高。

风险提示:票房增速不及预期、新建影院过快带来成本快速上升