益生股份年报暨一季报点评:曾祖代布局优势显现,行业回暖尽享业绩弹性

益生股份发布2017年年报及2018年一季报。2017年全年,公司实现营业收入6.56亿元,同比减少59.26%;归母净利润-3.10亿元,由盈转亏。2018年一季度,公司实现营业收入2.22亿元,同比增长5.89%;归母净利润1060万元,同比增长211.87%。同时,公司预告2018年上半年归母净利润3000-4500万元,预计扭亏为盈。

价格暴跌拖累业绩,产能出清反转可期。2017年,受行业大面积换羽以及禽流感对消费抑制影响,白鸡价格大幅走低。我们估算公司父母代雏鸡均价同比下跌43.92%至28.59元/套,商品代鸡苗均价也下跌49.70%至1.70元/羽,对业绩造成较大拖累。不过,随着行业产能出清,目前全国在产父母代存栏已降至纪录新低的1918万套,2018年白鸡价格大幅反弹。一季度父母代雏鸡均价已回升至35.17元/套,商品代鸡苗均价更是暴涨至3.01元/羽,使得公司业绩明显改善。

成本短期有所抬升,年内有望逐渐回落。公司2016年底开始引进哈伯德曾祖代,2017年处于技术重新改良阶段,造成短期内成本有所上升。同时,由于全行业深度亏损,公司适当减少了出栏量以减少损失,令单羽鸡苗摊销费用也相应上涨。我们估算2017年公司父母代雏鸡销售700万套(每套亏损约10元),商品代鸡苗销售1.95亿羽(每羽亏损约1元)。不过,随着行业景气提升,以及公司去年下半年曾祖代扩繁的18万套祖代鸡投产,我们预计今年公司父母代雏鸡销量将回升至1000万套、商品代鸡苗销量或增长至3亿羽。同时,养殖技术提升以及摊销费用下降,使得公司单羽鸡苗成本也有望明显回落。

引种持续收缩,龙头优势明显。我国白鸡引种量连续三年处于70万套低位附近,2108年一季度引种量更是仅有9.62万套。由于欧美禽流感依旧肆虐,年内复关难度较大。目前可以供种的只有新西兰(全年供种能力35万套)和波兰(只有益生和圣农可以引种,供种量预计10万套)。而公司是全国唯一一家引进曾祖代扩繁的种鸡企业,祖代鸡扩繁不受引种影响,预计2018年全年将超过30万套,种鸡市占率有望进一步提升。

盈利预测和投资评级:公司是全国最大的白羽肉种鸡养殖企业,也是唯一一家引进曾祖代扩繁的企业,种鸡龙头地位稳固。考虑到年内白鸡价格已明显上涨,我们上调公司2018-19年盈利预测至3.01/5.17亿元,2020年首次盈利预测为3.41亿元,2018-20年EPS分别为0.89/1.53/1.01元,对应当前P/E估值分别为16.5/9.6/14.5,同时上调公司评级至“买入”。