火电行业专题报告:煤价有望高位回落,板块估值较低

度电净利润波动直接影响火电净利润,其中煤价是决定度电净利润的核心因素之一。火电净利润=售电量*度电净利润=(装机容量*利用小时)*(度电收入-度电成本-度电费用等)。

秦皇岛5500大卡煤平仓价达到650元/吨附近,处于近期高位。全国大范围迎来高温天气,居民用电需求的快速回升带动沿海电厂日耗震荡走高,北方港口5500大卡煤平仓价不断上行,达到了650元/吨左右,且市场看涨情绪较浓。5月8日公布的最新CCTD秦皇岛动力煤年度长协为557元/吨,月度长协为594元/吨。 近期煤炭调控政策频出,煤价有望高位回落。先是华能集团、大唐集团、华电集团、国家电投集团等对内提出明确要求,严禁所属企业采购高价市场煤;严禁在动力煤期货市场炒作套利。然后5月18日,发改委公布9项措施以引导煤价回归合理区间,其中包括增产量、增产能、长协煤等措施。5月22日,发改委再度发文,要严惩操纵市场价格等三类扰乱煤炭市场行为,要求引导煤价回归570元/吨的合理区间。

如果全年煤价下降10元/吨,火电板块业绩弹性达到28%。2017年,本文采用的27个火电样本上市公司的合计净利润达到152亿元,煤价下降10元/吨业绩增厚幅度为42亿元,业绩弹性达到28%。 申能股份、国投电力、浙能电力、上海电力、国电电力的动态市盈率较低。本文计算的“业绩增厚后的市盈率”中,除了考虑了煤价下降10元/吨业绩增厚幅度,还考虑了2017年7月1日上网电价上调带来的影响。其中,申能股份、国投电力、浙能电力、上海电力、国电电力业绩增厚后的市盈率分别为13.26、14.60、15.50、17.37、18.66倍。

华电国际、赣能股份、建投能源、皖能电力、华能国际煤价下跌10元/吨的业绩弹性排名居前,分别达到116.1%、110.4%、62.1%、60.2%、58.3%。 2003年至今,在历史上在火电进入盈利高点和拐点向上周期有望迎来上涨行情。盈利高点即ROE高点,对应高分红收益率、低PE、低PB。盈利低点向上即ROE向上拐点。利润增速指标难以单纯判断火电板块行情走势。

当前火电板块PB为1.19,处于历史较低位置。从历史行情来看,2006年9月、2008年10月、2014年6月、2018年5月板块PB较低,分别为1.34、1.64、1.17、1.19倍,目前板块PB处于历史较低位置。

关注:业绩弹性大、估值较低的公司申能股份、国投电力、浙能电力、上海电力、国电电力、华电国际、华能国际、大唐发电、皖能电力等。

风险提示:煤价或持续走高。