铁汉生态:期间费用率提升拖累业绩,18年高增长趋势不变

18Q1收入延续高增长,期间费用率提升拖累业绩:公司18Q1收入延续高增长,17Q1-18Q1单季收入增速分别为92.1%、93.1%、94.8%、62.4%、69.8%。报告期内公司毛利率为25.87%,同比提高2.27pct,公司期间费用率为32.74%,同比增加4.38pct,其中:销售费用率2.47%,同比增加1.41pct,主要由于公司业务规模快速扩张,相应职工薪酬、办公费用增加;管理费用率为20.06%,同比增加0.07pct,主因是报告期内公司计提股权激励摊销费用3786万元;财务费用率为10.21%,同比增加2.90pct,主要是由18Q1公司借款总额提高以及市场利率提升所导致。

新签订单维持强劲,在手现金充沛将助力业绩快速释放:公司18Q1新签订单68.20亿元,同比增长+1017.90%。截止3月底,公司在手未完工订单达330.76亿元(扣除新疆停工PPP项目40.51亿元),已中标未签约订单93.29亿元,合计为公司2017年收入的5.18倍。截止本报告期末,公司在手现金达38.45亿元,较去年同期增长119%。我们公司在手订单饱满且现金充沛,将支撑公司2018年业绩持续高增长。

盈利预测与投资建议:公司在手PPP订单饱满,货币现金充沛将保障项目顺利推进,2018年业绩有望持续高增长。维持公司2018-2020年EPS预测为0.72元、0.98元和1.27元,对应当前PE分别为13.6倍、10.0倍、7.7倍,维持“推荐”评级。

风险提示:融资成本提高及融资进度放缓导致项目执行不达预期:公司新签项目超过80%的项目采用PPP模式,若未来PPP项目融资成本继续提升以及融资进度放缓,将导致公司项目执行不达预期,影响公司营收增长;