啤酒行业研究:竞争趋缓,啤酒行业进入盈利提速期

龙头领先于行业恢复,更加关注盈利能力的提升。截至2017年年底,全国国内啤酒产量同比-2.3%,但华润/青岛的销量分别同比+0.9%/+0.6%,龙头企业相较行业的率先复苏,而同期整体行业产量同比下滑,可见地方小企业生存空间进一步受到挤压,市场份额向龙头进一步聚拢。龙头企业在熬过行业冰冻期后,CR5的整体优势更为明显,在“大鱼吃小鱼”时代已过去,而小鱼越来越少的情况下,怎样改善自身盈利能力成为各大巨头发展的主题。

提价:直接提价及产品结构升级路径依然畅通。此次巨头集体提价主要源于成本推动。啤酒成本中包装物成本占50%左右,受环保政策影响主要包装物涨幅较大;同时交通部超载新规也对费用端形成一定压力。成本和费用端压力对各大厂商低端非盈利产品的挤压较重。除了成本端压力外,竞争格局相对稳定是提价基础,在整体区域、价格格局相对稳定情况下,龙头企业开始在优势区域试水提价,提价呈现从优势区域扩散至全国范围、从低端扩张至高端的趋势。

关厂:供应端的自我收缩,淘汰落后产能提高利用率。前些年啤酒行业产能无序扩张是近年行业产能利用率快速下滑的主要原因。2010-16年供给扩产超2000万千升,但同期销量仅增加23万千升,供需严重不匹配。在需求端未出现有效回暖之前,企业扩建产能意愿降低,资本开支降至冰点,供给侧自我收缩开启。近年来百威、华润等大商关小厂开大厂的趋势非常明显,均意在提升产能效率、扩大辐射范围,有助于降本增效。长期看来,如果啤酒厂商开始集体缩减产能,供给端自我收缩,产能利用率逐步上升,将降低恶性价格战的风险,有利于啤酒品牌利润率的提升。

投资建议

华润啤酒:产品结构高端化持续进行。高端化是公司首要战略,从自身品牌升级和寻求国际合作两方面进行。(1)推出新品勇闯天涯SuperX,主打8-9元细分市场;(2)继续加速推动原有高档产品如雪花纯生及脸谱系列快速增长以推动产品结构升级;(3)与海外公司合作,引入高端产品。

燕京啤酒:三大主销区全部提价,18年有望开启利润弹性。燕京啤酒三大主销区全部开启提价动作,我们判断18年燕京有望开启利润弹性。同时,我们认为燕京业绩弹性的另一大推手--关厂动作,上半年或较难落地,下半年将是可观察的事件窗口。

青岛啤酒:基本盘稳固,费用下行确定带来业绩弹性。公司年初以来实施费用精细化投放战略,将显著提高业绩弹性。2017年及2018Q1,销量分别同比+0.6%/1.3%,一方面是行业竞争趋缓表现,一方面也体现公司基本盘稳固。公司近日完成新任董事长及总裁的选举工作,预计“黄樊配”的顶层设计将顺利延续至下一届董事会,将有利于公司中长期经营策略的稳定执行。

重庆啤酒:产品升级持续,嘉士伯资产注入预期。完成关厂及减低端SKU等重点工作后,重啤借助产量低基数及嘉士伯品牌加持开启量价齐升通道,同时减产减值影响逐步减弱及结构升级持续将持续推动公司盈利情况改善。此前嘉士伯承诺将在2020年前国内啤酒资产注入以解决同业竞争问题。

风险提示 市场竞争加剧超预期:啤酒行业竞争整体性趋缓,但部分区域市场仍存在较强竞争,若局部竞争扩大化或影响费用端。天气因素不利:低温对啤酒销售显著不利。