李氏大药厂2018年一季度业绩点评:现有产品销售加速,在研管线积极推进

一季度业绩靓丽:公司18年1季度收入2.81亿港元,同比增长24.6%,归母净利润0.7亿港元,同比大幅增长51.3%,每股基本盈利11.87港仙,同比增长51.3%,超市场预期。整体毛利率同比提升2.2pp至68.3%,主要是药品降价压力趋缓和有效医药成分(API)成本压力趋缓,销售及营销效率提高,销售费用率为22.2%,研发开支提升50.5%至3149万港元,研发费用率同比提升1.9pp至11.2%。

核心产品组合销售呈现加速趋势:公司产品组合增长加快,引进产品占总收入53.7%,瑞莫杜林、非普利、再宁平走出销售瓶颈,销售额分别增长120.3%、72.2%、65.5%,,成为引进产品增长的主要原动力。专利产品占总收入46.3%,主要专利产品睿保特、尤靖安、速乐涓、立迈青分别增长180%、28.8%、22.1%、22.1%,其中睿宝特产品17年销售反弹以来,高增速有望保持。基于销售团队加强,我们预计18年全年现有产品销售有望达到约19%增速,销售加速的趋势有望延续。

研发投入加大:研发投入继续加大,研发开支提升50.5%至3149万港元,研发费用率同比提升1.9pp至11.2%(若不考虑研发费用资本化的部分,占比高达18.7%)。重磅在研产品推进顺利:1)溶瘤病毒三期临床获批,预计18Q2开始招募首批中国病人;2)ZKAB00(PD-L1)药物获批三个适应症的临床,预计7月开始入组病人;3)吉马替康(新型口服亲脂性喜树碱)于18年5月获批临床。此外,公司在罕见病领域布局较广,受益于国家18年5月发布的罕见病目录和未来对罕见病领域的政策鼓励,公司在研产品前景广阔。整体来看,公司在研50个品种,潜力品种众多,发实力强劲。

上调目标价为14.8港元,上调为“买入”评级:公司产品销售恢复增长,我们上调公司18-20年的EPS分别为0.51、0.58和0.65港元,当前股价对应18-20年PE分别为24/21/19x,考虑公司业绩增长具有确定性,对现有产品给予18年18倍PE,对应每股9港元;对在研产品通过rNPV折现得到每股价值约5.8港元;结合分部估值法给予公司目标价14.8港元。考虑到公司各项业务恢复增长、现有产品组合业绩提速,同时在研新产品临床不断推进,上调目标价为14.8港元,上调为“买入”评级。

风险提示:研发进度不及预期,销售不及预期。