航空运输行业:油价高位回落,继续推荐三大航

事件:5月25日,布伦特原油报收76.45美元/桶,下跌3.02%。石油输出国组织(OPEC)与俄罗斯考虑提高原油产量及美国上周活跃原油钻井数量攀升带来的增产预期导致油价下跌。

油价波动是短期风险,长期供需格局向好提升航司盈利中枢。航空时刻总量控制带来的供给瓶颈和消费升级背景下航空渗透率提升的供需格局决定了航司盈利水平中枢向上抬升的行业趋势。17年六月份以来的油价上涨增加了航司的主营成本,受此影响航司盈利水平的改善滞后于行业供需的改善,但中长期来看行业成长逻辑仍然成立。

燃油附加费预期强化,关注6月航油出厂价。根据国内航线燃油附加费与油价的联动机制,国际油价跌破70美元后自2015年1月停止征收燃油附加费。5月份至今布油平均价格76.43美元/桶,我们测算6月航空煤油出厂价约为5300-5500元,内线燃油附加费有望复征。在考虑燃油附加费价外收取,不影响国内航线客公里收益的假设下,东航/南航/国航燃油附加费可以对冲5000元以上的内线增量燃油成本的65%/60%/53%。考虑到实际货运及国际航线燃油附加费也会随油价提升,总燃油附加费对增量燃油成本的对冲应该高于测算值。

票价市场化方向确定,提价节奏放缓影响有限。核心城市对飞航线票价市场化落地,五条一线对飞的航线中除京沪外均已提价。近两周提价航线审批暂停给市场带来扰动。我们认为航空票价市场化大势所趋,提升的是航司中长期的盈利能力,短期进度的扰动不影响长期趋势。考虑现有提价航线水平,旺季时航司盈利天花板显著抬升。我们判断6月起至旺季航司客收的增幅伴随行业供需改善持续扩大。

投资建议:我们看好行业供需改善、核心航线票价放开、去年旺季天气差导致的低基数这三重利好共振赋予航空的旺季弹性。我们重点推介新航季提价弹性最大的东方航空、内线占比高、规模最大的南方航空,具备高品质航线的中国国航;关注春秋与吉祥。