公用事业与环保产业行业研究:现金流是王道,公用事业配置价值凸显

环保行业现金流优质标的将更获市场青睐;煤价大概率下行,火电配置价值凸显。上周由于市政园林PPP表外负债问题引起市场恐慌,拖累涉及PPP的环保股股价下挫。煤价触顶回落概率加大,叠加三季度生产旺季,火电行业整体PB接近1,配置价值凸显。企业降杠杆背景下,现金流优异企业更获青睐。重点关注东江环保、上海环境、洪城水业、华能国际和安车检测。

数据点评

上周各板块下跌明显,公用事业与环保板块下跌0.65%。上个交易周,沪深300下跌2.22%,上证综指下跌1.63%,创业板指下跌1.75%。申万公用事业与环保板块下跌0.65%。公用事业与环保个股方面,六成标的下跌。涨幅前三的个股为博天环境(14.88%)、华电国际(11.52%)、东方市场(9.62%),跌幅前三的个股为东方园林(-19.58%)、神雾环保(-13.50%)、碧水源(-11.84%)。

行业点评

PPP清库接近尾声,部分公司表外负债引市场恐慌。上周涉及PPP的建筑园林股跌幅明显,主要是由于部分公司对PPP项目表外负债引起市场恐慌,拖累涉及PPP的环保公司股价走弱。从杠杆率水平来看,PPP项目公司杠杆率普遍在60%-70%左右,PPP项目负债不并表,表现为投资现金流支出大幅增加,而账面负债水平并没有明显提升,但应对企业债务保持谨慎。一旦涉PPP项目公司发债都成为问题,可能形成恶性循环。

价稳量增持续推进,危废现金流凸显吸引力。危废行业毛利率较高,保持在30%多的水平,现金流状况极具吸引力。过去两年危废板块调整幅度充分,近几年内生利润都保持着20%以上的增速,在当前现金流为王的情况下,危废投资价值凸显。

“固废清废行动2018”暴露出长江经济带危废领域的的诸多问题,目前长江经济带危废处置量上升但处置价格稳定,我们预计后续危废价格将保持稳定。重点关注东江环保、上海环境等优质危废标的。

煤价将触顶回落,三季度火电业绩弹性可期。4月中旬以来,北方港口动力煤现货价格从570元/吨一路上涨至现在的650元/吨左右,5月份以来动力煤期货价格在发改委频频出台政策调控下已出现回落。同时前4月电力需求旺盛使得火电发电量增速达7.1%,随着三季度生产旺季到来,火电旺季业绩弹性值得期待。火电行业整体PB接近1,部分标的已经跌破净值,安全边际较高。重点关注火电龙头等优质标的,是逆周期配置首选。 资产新规大背景下,现金流优异公用事业标的值得关注。水务领域关注洪城水业,未来两年业绩复合增速20%,水务公司属于典型的“现金牛”,财务状况十分优异,受资产新规影响比较小,且控股股东增持彰显信心;跨界节能环保公司不涉及PPP表外负债风险,现金流状况优异,重点关注安车检测,公司18Q1销售收入8224万元(+17%),扣非净利润1177万元(+77%),毛利率50%(+0.7%),是国内机动车检测领域整体解决方案主要供应商。

风险提示 政策落地、规划推进不达预期;项目融资成本上升;项目落地不达预期;行业竞争加剧。