航空行业2018年中期投资策略:拥抱新景气周期

严控供给带来的行业供需大幅改善是我们推荐航空板块的核心逻辑。在空域资源紧张的背景下,民航局针对机场高负荷运行、航班准点率较低的情况,开始对航班时刻安排进行总量控制。我们预计行业将逐渐收缩时刻供给(18年夏秋航季已得到验证),而在航空客运需求保持两位数增长率的背景下,行业供需将大幅改善,尤其是暑期旺季,我们认为行业客座率及客公里收益水平有望大幅提升。

预计18-19年行业迈入新景气周期,供需大幅改善。根据我们测算,18/19年行业供需差为1.7%/1.6%,从供需弱平衡进入紧平衡,按照我们的弹性假设,带动客座率提升1.2pts/1.1pts,票价提升2.4pts/2.2pts。

航线票价放开提升航企长期盈利稳定性。此次票价改革无论从票价放开范围以及数量均超市场预期,我们测算前十大航线提价10%将为三大航带来的年化业绩贡献为:南航(10.1亿元)、国航(14.3亿元)、东航(12.3亿元),前五十大航线提价10%,南航、国航、东航分别增厚业绩22.9、24.9、20.3亿元,核心航线提价将提升航企长期盈利稳定性。

油价并非核心因素,关键看供需。回顾过去航空业绩表现,我们发现决定航空业绩的核心因素是供需基本面,油价仅是扰动因素。以2010年为例,在宏观经济的复苏背景下,航空行业需求全面提振,行业供需大幅改善,尽管全年油价均价在80美元,三大航仍创下当时最好业绩。从18Q1看,为应对油价上涨,航空公司纷纷采取节油措施并引进节油效果更好的新机型,航企燃油成本上升幅度低于市场预期。当前国际油价接近80美元,燃油附加费征收在即,根据我们测算,燃油附加费能够使三大航覆盖接近70%的油价上涨成本。

投资建议:在民航供给侧改革持续推进以及航线票价放开背景下,我们认为未来两年航空供需结构持续向好,迈入新景气周期,航空公司业绩和估值有望迎来双升。推荐标的上,我们看好具备网络、时刻资源优势的大航,重点推介国内线占比高,业绩弹性大的南方航空,区位优势明显,业绩改善空间大的东方航空,以及具备高品质航线的中国国航。

风险提示:宏观经济大幅下行;供给新政执行不及预期;航线票价放开进程不及预期;油价大幅上涨;人民币汇率大幅贬值。