利率市场交易策略:债市彷徨,曲线陡峭

宏观基本面:外贸回升,物价回落

4月份,我国对外贸易进出口双双回升。出口增长3.7%,重回正区间,较上月回升了13.5个百分点。3月出口的跳水仅仅是高基数叠加季节性因素导致,季节性因素消退后出口回升。同时也反映出中美贸易争端还没有影响到中国贸易的正常发展,企业对于后续关税征收的担忧或导致出口提前。进口量价齐升。4月原油价格的大涨以及节后开工需求向好带动了进口的回升。本月重回贸易顺差,逆差难持续。中国在国际经济中的分工地位决定中国的贸易顺差存在有一定的合理,外贸发展平稳态势仍将延续。CPI继续下降主要受猪肉价格下降的影响。油价拉动PPI同比涨幅有所扩大,价格运行仍较平稳,通胀难起。

资金面跟踪:资金面宽松延续,流动性预期好转

上周央行开展1300亿元的逆回购操作,而上周有2700亿元逆回购到期,全周实现净回笼1400亿元。同时还有1200亿元国库定存到期,央行进行了全额对冲。跨月后资金面延续宽松。央行顺势切换为削峰模式。而本周将有800亿逆回购到以及3925亿元MLF到期。但根据央行4月中期借贷便利开展情况来看,置换降准实施后,5月中期借贷便利将到期1560亿元,由此来看,原本5月到期3925亿元MLF中置换了2365亿元。而央行也在周一的操作中全额对冲了1560亿元,符合我们全额对冲的判断。但鉴于中旬将面临例行的缴税,并且由于5月恰逢企业所得税的年度汇算清缴,央行或加大逆回购投放进行支援,税期影响或小于4月,5月流动性将明显向好。

债市走势回顾与预判:债市彷徨,曲线陡峭

上周债市继续调整,曲线陡峭化,中长端明显上行,国开利率调整更甚。上周经济数据向好,贸易战阴云上外贸回升,通胀回落。另一方面信用债市场违约不断,民企集中爆发,压制债市情绪。降准狂欢后的债市陷入了迷茫,利率也几乎回到了降准前,短期或经历一段时间的震荡。2017年以来中国货币市场和债券市场利率的持续上升,是央行加息和储备货币投放变化的结果。由于基础货币投放渠道的变化,准备金市场的利率基准在抬高,这直接导致了货币体系利率水准逐步抬高。我们一直强调降准存在的必要性,在基础货币连续下降的趋势下,为保证货币乘数的高位运行,维持货币的平稳增长,降准是必然选择,未来6-12月再降准的概率较高。去杠杆趋势下金融机构2018年的报表扩张明显放缓,从而对短期流动性需求的下降趋势将逐步强化,而新型降准将有效节约投放成本,带动货币利率下降。供需改善下使得债市的“去杠杆”压力下降,债券收益率下行趋势更加确立。长期看2018年债市将有望走出稳中趋升的格局。