透视煤炭行业Q1财报:盈利变现能力持续向好

煤炭行业一季度财务数据总结:整体业绩继续向好。根据煤炭行业一季度报数据,与去年同期相比,盈利能力方面,营业收入由于基数效应增速较低且下降,但净利率与毛利率小幅提高;营运变现能力方面,应收账款与存货的周转率均有所提升,变现能力改善;偿债能力方面,煤炭行业仍高杠杆经营,虽然短期与长期的偿债能力同比均有不同程度的提高,但仍未得到根本改善。行业投资价值判断:高中评级可择优配置,AA+级性价比相对较高。与去年同期相比,中高评级(AAA、AA+级)利差逐步下行,而低评级(AA级)在金融监管、信贷偏紧环境下利差走阔。预计在煤炭行业去产能的持续推进下,高中评级(AAA与AA+级)的基本面将继续向好,可选择具有规模效应、资源禀赋较好、得到当地政府有力支持的主体,而从行业利差的收窄幅度来看,AA+级的性价比相对较高。

一级市场发行情况:净融资缺口继续扩大。本周信用债整体净融资继续为负,且净融资缺口较上周扩大,其中公司债和定向工具净融资由负转正,较上周大幅上升;其余券种净融资均为负,其中中票净融资自2018年以来首次为负。本周产业债共发行新券38只,其中一般公司债发行额占比35.35%;主体评级为AAA级的发行额占比63.41%;国企占比为71.09%。新发产业债中非金融行业主要有公用事业、汽车、综合、非银金融和商业贸易等。本周共有11只债券推迟或取消发行,均为产业债,绝大多数为地方国企,且以中低评级为主。

二级市场成交情况:各评级房地产行业利差下行。本周信用债成交方面,公司债和企业债的日均成交量有所上升,而中票和短融的日均成交量小幅下降。货币中介异常成交方面,本周共有127只债券估值存在偏离,以正向偏离为主,占比77%;正向偏离的债券所属行业中,非金融行业主要有综合、建筑装饰、交通运输和化工等,负向偏离的债券所属行业中,非金融行业主要有交通运输、综合和建筑材料等。评级调整方面,本周有1家主体评级上调,3家主体评级下调;5只信用债的债项评级上调,8只债项评级下调。二级市场信用利差方面,除5年期信用利差下行外,各个等级、期限的利差基本上行,目前各评级、期限的利差分位数均在70%-86%之间。产业债行业利差方面,除房地产行业外,各评级各行业的利差均上行。

风险提示:1)国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期下行,周期性行业信用债估值大幅调整;2)信用风险事件增加,或导致避险情绪上升,信用利差大幅上行。