化工行业:行业盈利大幅改善,高景气有望延续

行业景气度持续,企业盈利水平不断改善。受益于供给侧改革的持续深化以及环保监管升级提升化工行业的市场集中度,化工企业2017 年全年盈利水平显著改善。2017 年基础化工行业上市公司共实现营业收入40512.61 亿元,同比增长25.52%,实现营业利润2098.33 亿元,同比增长43.70%,实现净利润1685.56 亿元,同比增长39.23%。行业整体营业利润率5.18%,较去年同期增加14.60%,整体销售净利率4.16%,同比增加10.93%。

纯碱、氮肥、聚氨酯盈利大增,2018 年有望延续景气行情。受益于供给端收缩原材料价格上涨,化工产品涨价明显,17 个子行业今年收入全部实现增长。其中,纯碱,氮肥、炭黑、聚氨酯等子行业净利润同比增长靠前;粘胶、轮胎、复合肥、氯碱和改性塑料行业则出现不同程度的业绩下滑。受供给侧改革及下游需求提振,炭黑和氮肥行业扭亏为盈。随着供给侧改革的深化,部分子行业的供需格局实质性好转,如涤纶、聚氨酯、氯碱行业,2018 年景气度有望得到延续。

长期看杠杆率明显下降,资产负债表持续修复。2017 年,随着化工行业景气度的不断提升、企业盈利的持续改善,行业的资产负债表得到较明显的修复,资产营运水平得到较大提升。炭黑、氮肥、聚氨酯等行业总资产周转率同比变化较大。从资产负债率来看,2017 年基础化工行业资产负债率为49.47%,同比减少1.52 个百分点。子行业中负债率下降较大的有聚氨酯(-22.35%)、氮肥(-11.12%)、纯碱(-8.35%)等。在建工程近年来逐年减少,行业新增产能逐年降低,行业集中度进一步提升,龙头地位进一步巩固。

周期龙头蓝筹化可期,成长股进入最佳配置区间。推荐聚氨酯龙头万华化学、化纤龙头荣盛石化/恒力股份/桐昆股份/恒逸石化、农药龙头扬农化工,以及杀菌剂龙头利民股份。同时建议积极关注成长性良好的反光材料龙头道明光学,国产化进程加快的电子化学品龙头晶瑞股份。