中国巨石:成本管控将提升毛利,产能点火有望全面释放

量稳价增带来营收增长,税收因素冲淡成本压降效果:公司2018Q1盈利同增31.17%,营收同增34.17%,贡献率109.62%。玻纤自2017Q1跳升以来高位运行,供需紧平衡,产品量增价稳。20181Q1净利率24.90%,同比下降2.21pct,净利率下降的原因包括毛利率下滑2.16pct,其它经营损失2.83pct,所得税率提升2.05pct。2017年公司成本管控效果较好,各项费用率总体下降4.58pct,但由于税收因素等原因成本控制效果被冲淡。

毛利率下降是暂时性因素,成本管控是公司重要竞争力:2018Q1毛利率同比下降2.16pct,与涨价环境背道而驰。主要原因是公司库存与销售错位。价格上升通道时,销售端签订短期合同,采购端签订长期合同,预计随着价格高位运行,公司毛利水平将有所回调。公司作为行业龙头,在成本管控方面竞争力较强。2018Q1公司各项费用同降4.58pct。接下来公司将在人工成本、材料成本进行精简,在2017年基础上进一步压缩20%成本。我们认为若公司成本压降目标能达到,净利率将提升9.05pct,在销售额不变的情况下净利润同增36.4%。

产品供需维持紧平衡,龙头产能释放填补市场空间:玻纤市场2017年初跳升后,价格高位运行,产能提升较慢,供需维持紧平衡。落后产能由于没有规模优势将逐步退出市场,龙头填补市场真空充分受益。公司美国生产线将于2018年底点火投产,经过两个月烤瓷、调试后2019Q2将满负荷运行,在全球市场供给较为紧张的条件下,新增产能有望短期内释放。预计2018年玻纤市场全球市场总体增速6%-7%,国内增速11%,公司由于新产能投产与行业集中度上升,营收将有更大成长空间。

评级面临的主要风险。

原材料价格进一步上调,市场景气度不及预期。

估值。

预计2018-2020年净利润分别为27.1、33.2、40.6亿元,EPS分别为0.93、1.14、1.39元,公司作为玻纤龙头企业,给予买入评级。