建研集团:龙头集中助推减水剂,厦门地铁利好检测业务

公司主打业务砼减水剂和建筑检测,竞争力强,占有率较高,能为公司带来稳定收入。在行业集中度提升和厦门地铁利好公司传统业务同时,公司积极布局B2B,BIM,CRO等新业务,未来有望获取新的利润增长点。

支撑评级的要点。

减水剂集中度提升将带动业绩进一步增长,原油价格高企毛利将低位回调:混凝土减水剂是公司核心业务,上市以来,公司积极并购完成全国布局。受环保监管影响,行业集中度提升,2017年公司减水剂业务大幅度增长,主要增长区域为福建与浙江,预计公司减水剂业务仍将快速增长。原油价格高位回调,公司将逐步调价转嫁原料成本,预计毛利低位回升。

跨区域并购突破省区壁垒,厦门地铁与资质提升推动业绩增长:检测业务由于分省监管及政府定价,跨省经营存在资金、人员、资质等壁垒。

公司通过收购突破区域壁垒。2017年,在厦门地铁以及设计院资质提升助推下,公司检测业务快速增长,随着地铁建设高峰期来临,业绩将进一步释放。

收购南京正华和医药公司,布局BIM和CRO产业:公司现金流充裕,负债率较低,有足够空间对外进行并购并发展其他业务。公司陆续收购南京正华与沈阳亿灵等公司,逐步涉足BIM、CRO、B2B等新产业,打造综合建筑服务提供商。被收购公司业绩承诺将为公司利润提供新的增长点。

评级面临的主要风险。

原材料上涨、人工上涨、固定资产投资增速回落、新业务开展不及预期估值。

预计公司2018-2020年销售额分别为25.41、28.23、30.69亿元;净利润分别为2.54、3.21、3.99亿元;EPS分别为0.81、1.02、1.27。参考同行业减水剂上市公司,公司估值水平较低,给予公司估值25倍PE,目标价为19.3元。