家电行业每周观点:情绪主导回调,基本面支撑估值底部

本周核心观点:

近期下跌以风格因素主导,同时加重市场对基本面的担忧。家电板块龙头近期的下跌,很大程度上与蓝筹白马集体回调有关。在经济下行预期与货币收缩去杠杆环境下,与宏观、房地产等经济周期相关的产业链受到资金减配,并增配逆周期的医药/计算机等板块。加上板块去年涨幅较高,获利盘挤压造成了短期股价的下跌。股价下跌加重了市场对板块基本面的疑虑:一个来自于在地产销量下滑背景下对中期需求的担忧,担心是否会呈现周期性的下行;另外则是对库存、业绩等短期基本面的担忧

家电仅有少量周期属性,消费属性的韧性更强,此时已无需恐慌。家电的中长期成长来自于渗透率与保有量的提升,并且随着销售规模扩大更新需求占比将提升,预计地产销售对空冰洗需求的影响已降至30%以下。随着07~09普及的家电产品陆续进入更新换代周期,对后续需求无需过度悲观。此外,2017年龙头公司通过涨价成功消化成本压力,2018大宗商品价格的下行预期将有利于利润率的改善,提升业绩确定性。

空调渠道库存仍在健康水平,后续核心观察零售增速。结合我们近期草根调研反馈,渠道库存虽然较去年同期有所提升,但一方面2017年初处于去库存的特殊时期,另外去年夏季库存清空,当前经销商积极性相对较高。随着龙头公司近两年的信息化建设与运营效率提升,对渠道进销存数据已有较好掌控,2015年产业链失衡的状态很难重现。后续核心是对零售需求的跟踪,我们预计整体将保持平稳,对基本面预期无需过于担心。

需求稳定,竞争优势叠加成本红利,龙头公司短期业绩确定性仍强。从一季度情况来看,行业整体需求平稳,补库存驱动出货增速相对更高。同时龙头公司在产品、运营效率层面的优势逐步扩大,份额仍有提升,增速快于行业。叠加原材料成本下行,利润率小幅提升,业绩确定性非常强。预计板块龙头一季报预期良好,整体符合或略超预期。

投资建议:

经过前期下跌,板块相关个股估值已相对低估,配置价值逐步凸显。1)结合业绩确定性,建议关注白电龙头美的集团、格力电器、青岛海尔、小天鹅A;成长龙头苏泊尔、欧普照明、华帝股份、老板电器。2)在对整体需求与格局的分歧下,市场资金也会逐步关注一些处于估值与经营底部,有望出现基本面向上变化的公司。建议关注TCL集团、九阳股份。

风险分析:

宏观经济下行;地产销量萎缩;原材料价格大幅度上涨;中美贸易争端加剧。