昆仑万维:业绩符合预期,期待Opera、Grindr发力

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公司公告2018年一季报,报告期内实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润8.86亿元、1.98亿元、1.93亿元,分别同比增长4.00%、3.39%、4.16%。

点评:

闲徕互娱实现稳定增长,《龙之谷》表现超预期。根据调研数据,2018年一季度闲徕经营数据表现优异,DAU 约360-400万,月流水稳定在1.5亿左右,以三个月流水4.5亿及闲徕2017年上半年度净利润率54%(债券募集说明书披露数据)进行简单测算,我们预计一季度闲徕贡献净利润约1.2亿元(51%股权并表)。同时,公司2月在台湾地区上线的《龙之谷》表现超预期,日流水峰值达20万美元,现稳定在14-15万美元,以2017年公司游戏业务30%净利润率进行简单测算,预计一季度《龙之谷》为公司贡献净利润约1000-1500万元。

业绩拆分来看,我们预判闲徕贡献净利润1.2亿、其他游戏6000~7000万、Grindr1000~2000万(一季度为投入季)、Opera 持续盈利(一季度尚未并表)。报告期内,公司完成了Grindr 剩余38.47%股权的交割,实现了对Grindr 100%的控股。Grindr 作为全球最大同性恋社交网络,截至2017年底月活用户达到800万,年同比增速超20%,我们预计2018年Grindr 的变现能力及经营效率将有较明显的提升。同时,报告期内公司进一步增持了Opera 14.7%的股权至48%,2017年下半年公司协助Opera 引入导航与信息流广告两块新业务后,助力其业绩扭亏为盈,预计2018年Opera 完成业绩对赌的概率较大。

多款重点游戏将陆续上线,我们预计2018年游戏业务业绩将快速增长。一季度表现亮眼的《龙之谷》已经于2018年4月上线东南亚地区,并成功取得泰国、马来西亚、印度尼西亚、新加坡、菲律宾等多个国家的App Store 下载榜第一名,后续公司还将与盛大游戏共同推动《龙之谷M》在欧美等其他区域的发行;基于端游IP 开发的ARPG 手游《洛神》及国产首款动漫题材MMORPG 手游《偷星九月天》计划在Q2封测。此外,《BLEACH 境·界-魂之觉醒》、《Project P》等优质项目目前处于研发阶段,有望在2018年陆续上线。

盈利预测:我们预计公司2018-2020年净利润分别为14.5亿元 、18.85亿元、22.90亿元,对应EPS 分别为1.25元、1.63元、1.98元。考虑到公司的稀缺性(平台级公司),给予2018年30倍PE 估值,对应目标价37.54元,维持“买入-A”评级。

风险提示:游戏上线推迟风险、游戏流水不及预期、Opera 变现不及预期。