透过价格看经济:理解PPI波动的原因和影响

预计6月份PPI回升到全年最高点4.3%,阶段性反弹后继续回落。本篇是通胀研究系列第二篇,旨在通过寻找PPI构成中的核心驱动因子,对主要商品价格走势进行分析,进而预测PPI的趋势和波动,并由此研判名义GDP增速和工业企业利润增速的变化。

寻找PPI的核心驱动因子。以工业企业“主营业务收入”作为估算权重,通过分阶段测算贡献率,可以得到2016年以来驱动PPI变化的5大行业。从产业链角度看,主要集中在石油开采-石油加工和化工、煤炭-钢铁和化工、采矿-金属冶炼和压延加工等;从商品角度看,主要是原油、煤炭、黑色金属和有色金属等4大类。

PPI反弹意味着名义GDP增速回升和工业企业盈利能力的修复。首先,从历史数据来看,PPI与名义GDP波动高度一致,甚至有些年份PPI会领先发生变化;GDP平减指数对CPI和PPI的弹性分别约为1.17和0.38,拟合结果较好。其次,大多数年份PPI的波动均伴随着工业企业主营业务收入增速的调整,PPI的反弹能够带动工业企业主营业务收入增加。最后,利润增速也与PPI显著相关。通过对分行业工业企业收入进行量价拆分发现,中上游工业企业的收入更易受PPI波动的影响。

大宗商品价格前瞻:1)原油:受OPEC减产协议、中东地区地缘政治等多重因素影响,2018年油价将波动上行。2)煤炭:需求放缓,煤价下行压力较大。3)钢铁:钢铁行业盈利中枢有望抬升,预计钢价可能呈倒“V”型走势。4)有色金属:价格或将继续保持分化,整体有望回升。

基准情形下,二季度GDP名义增速反弹,下半年工业企业利润增长不悲观。基于18年2.4%的CPI中枢值和基准情形下的PPI预测值,我们预计GDP平减指数在二季度可能反弹至全年最高点(约为4.25%),之后逐渐放缓,四季度下降至3.0%左右,对应名义GDP增速9.7%。工业企业利润累计同比增速将在7月份达到全年最高点(18.8%),下半年增速或保持在15%以上。

风险提示:PPI上升超预期;名义GDP增速低于预测值;企业盈利增速低于预期。