中国建筑:一季度业绩增速较快,基建、地产持续强劲

事项:公司发布2018年第一季度报告,报告期内实现营业收入2,701.61亿元,比上年同期增加15.0%;实现归属于上市公司股东的净利润81.45亿元,比上年同期增加15.0%,扣非后比上年同期增加16.5%。

实现基本EPS 0.27元(已扣除永续债计息及限制性股票影响),比上年同期增加12.5%。

18Q1营收及归母净利润增速较快,基建业务营收保持高速增长:营业收入方面,2018Q1公司实现营业收入2,701.61亿元,同比增长15.0%。

公司连续近5个季度(17Q1~18Q1)营收增速分别为9.70%、13.61%、22.51%、-2.20%、15.0%,18Q1增速同比提升了5.3个pct,并超过2017年4个季度增速均值。从业务结构来看,报告期内房建业务实现营收1,787亿元,同比增长12.2%,收入占比66.1%(同比-1.7个pct);基建业务实现营收558亿元,同比增长33.5%,收入占比20.7%(同比+2.7个pct);房地产业务实现营收319亿元,同比增长15.4%,收入占比与上年同期持平;设计勘察业务实现营收19亿元,同比增长11.8%,收入占比与上年同期持平。18Q1基建业务维持收入快速增长、占比提升,主要为公司近年来签订的基建项目大都处于在施工程状态、且一批特大型项目进入施工高峰期。归母净利润方面,2018Q1公司实现归母净利润81.45亿元,同比增长15.0%。公司连续5个季度(17Q1~18Q1)归母净利润增速分别为11.03%、12.69%、-10.63%、40.26%、15.0%,18Q1增速同比提升了4.0个pct,且增速高于17Q1-17Q3增速。

毛利率同比持平,财务费用及经营性现金流出增加,负债率降低:

毛利率方面,18Q1公司综合毛利率为8.87%,较17Q1同比微降了0.07个pct;较2017年全年降低了1.62个pct。期间费用方面,18Q1公司管理费用率为2.31%,较17Q1增加0.1个pct,主要为期内公司业务持续扩张致管理人员绩效薪酬相应增长;销售费用率为0.29%,较17Q1基本持平;财务费用率为0.59%,较17Q1微增0.01个pct,主要为期内带息负债增加导致利息支出增加(短期借款同比增加41.0%)。存货方面,18Q1存货及其中已完工未结算分别较17Q1增加12.0%、23.4%,主要为期内公司新开工项目较多,部分项目结算周期较长致已完工未结算款增加,同时房地产存货规模也有所上升。现金流方面,18Q1经营活动产生的现金流量净额为-892.51亿元,较17Q1增加流出224.59亿元(-33.6%),主要为期内公司土地储备增加而导致经营性支出增加。

筹资活动产生的现金流量净额为445.30亿元,较17Q1增加流入336.45亿元(+309.1%),主要为期内业务量增加而导致带息负债增加。资本结构方面,至18Q1期末公司资产负债率为77.61%,剔除预收账款后的资产负债率为74.35%,分别较17Q1降低了0.52、0.04个pct。

新签合同保持较高增速,地产合约销售额及销售面积均约3成增速:

新签合同方面,一季报显示公司建筑业务新签合同额约5,383亿元,同比增长24.3%。从业务结构来看,房屋建筑业务新签3,723亿元,同比增长20.4%;基础设施业务新签1,634亿元,同比增长34.0%;勘察设计业务新签27亿元,同比增长28.6%。分地区看,2018Q1境内新签5,210亿元,同比增长25.3%;境外新签173亿元,同比微降0.9%。基建业务、国内市场新签仍保持较快增速。从房建工程实物量来看,2018Q1公司房建业务累计施工面积103,550万平方米,同比增长11.6%;

新开工面积7,013万平方米,同比增长2.0%;竣工面积2,268万平方米,同比下降7.9%。地产业务方面,2018Q1公司地产业务合约销售额约668亿元,同比增长31.8%,合约销售面积约446万平方米,同比增长28.5%。合约销售额及合约销售面积双双实现约3成增速。公司新增土地储备约945万平米,期末拥有土地储备约9,890万平米;公司房地产新开工面积437万平米,同比增长220.2%;竣工面积46万平米,同比下降72.9%;在建面积3,850万平米,同比增长53.3%。

投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为10.9%、11.1%、12.5%,净利润增速分别为13.6%、15.9%、15.3%,对应EPS 分别为1.25、1.45、1.67元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为12.5元,相当于2018年10.0倍的预期市盈率估值。

风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。