连锁药店行业深度系列报告一:三基石成长,慢牛股摇篮

药店渐成主战场,增量空间大,慢牛股辈出

药店行业销售规模达3700 亿,是第二终端,但份额仅为22%,远低于医疗机构的78%。参考美日门诊处方药的药店渠道份额,国内药店长期空间超过6000 亿,叠加消费升级,药店板块已成为医药中少数确定且持续景气的子行业。美日经验显示药店是长期牛股的摇篮,其中美国WBA、CVS 和日本Welcia、Cosmos 均是十年十倍股的典型。

药店成长遵循三基石:连锁扩张、品类拓展和产业链渗透

连锁扩张包括新建和并购,目的是占据区域客流,提升区域垄断力;品类拓展的目的是提升毛利率和周转率,最终在两者的平衡中提升ROA;产业链渗透包括延伸上游提升议价能力和延伸服务提升客流量。其中,新建和并购仍是成长主逻辑,政策和资本催生黄金整合期。目前国内药店CR10 仅18%,远低于美日等发达国家,我们认为长期来看,新建和并购可驱动国内药店龙头市占率由1~3%提升到8-30%,长期市占率提升空间达5-10 倍;处方外流趋势明确,短期外流规模为100 亿元/年,远期空间可达2000 亿元。

基准增速是考察药店内在成长性的最佳指标

我们首创用基准增速指标去衡量药店在不融资前提下的内在成长。区域垄断性、精细化管理能力越强,新建占比越高,其基准增速越高。四大上市连锁龙头中,益丰药房、大参林基准增速最快,且有望持续领先;老百姓和一心堂则有望持续回升。

推荐药店板块,重点推荐益丰、老百姓、大参林以及一心堂

现阶段药店龙头份额极低,行业集中度提升逻辑更胜个股优势,建议重视药店整体板块的投资机会。选股上,我们建议应用基准增速指标考察各上市药店龙头的内生成长性以及变化趋势。综合来看,我们重点推荐益丰药房、老百姓、大参林以及一心堂。

风险提示

药店一级市场估值高企提升上市龙头并购成本;药店医保资质放开低于预期;租金和人力成本提升超预期;并购药店不达业绩承诺的商誉减值风险。