机械行业周报:油价上涨的逻辑与一年前相比有什么不同

布油突破80美元/桶,创年内新高

ICE布油价格突破80美元/桶,创下三年来新高,2018年至今涨幅18%,如果按照2017年6月份的低点来算涨幅已经接近翻倍。2018年的油价一路向上,与2016H2-2017H1的走势完全不同,我们认为核心的原因主要是这么几个:

需求端的复苏是核心驱动因素。欧美经济持续复苏,尤其是2017年下半年以来,欧美地区PMI数据持续走高,显示出经济复苏的步伐加快。从EIA公布的石油需求数据来看,2016至今石油需求节节攀升:2016年全球每天的原油总需求为9692万桶/天,同比增长151万桶/天;2017年全球原油需求进一步增加125万桶/天,达到9850万桶/天,同比增长158万桶/天;2018年以来,需求再次增加,2018年2月,全球原油需求为10089万桶/天,而供给仅9879万桶/天,供需缺口达到了211万桶/天。因此,需求端的复苏是本轮油价持续上涨的主因。

供给端的增长跟不上需求,供需缺口拉大。油价上一轮从120美金/桶跌到2014年的40美金/桶,核心原因是美国页岩油的大幅产出导致的供给过快增长。自2016年以来,供过于求的局面开始扭转,2016年全球总供给为9717万桶/天;2017为9794万桶/天,同比增长仅77万桶/天不及需求增长;2018年2月全球原油供给仅9879万桶/天。供需缺口逐步拉大。当然这离不开OPEC减产的努力,此外伊朗等地缘政治事件加剧了供给收缩的预期,这也进一步刺激了油价的上涨。

油服的投资逻辑

基于需求端复苏的供需再平衡是驱动油价的中枢上移的核心,油价中枢上移使得油服资本开支增加(设备采购量+价格双击),是本轮油服股票的核心基本面逻辑。这比2016年下半年OPEC减产超预期带来的油价上行驱动油服股票上涨的逻辑要扎实很多。

我们认为油服股票的逻辑,长期是看石油供需再平衡,核心是盯住油价中枢;中短期是由油价波动带来的趋势投资。站在当前的时点,我们认为基本面的角度,需求端的复苏是可以看长的,这给油价中枢上移带来了扎实的基本面基础;油服公司的业绩在复苏初期有一定滞后性,反映在订单的量和价格都滞后于油价,从目前的情况来看,优秀油服公司的订单已经开始回暖,从PB的角度估值处于底部位置。因此我们的结论是长周期来看油服目前处于大周期的底部区域,从股价的角度同样处于较便宜的位置,建议投资者积极关注杰瑞股份等优质公司。