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计算机行业:近期计算机板块为什么大反弹

来源:信达证券 作者:边铁城 2018-05-23 00:00:00
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计算机板块业绩没有明显改善或者出现改善迹象。2017年计算机板块营收合计同比增长8%,归母净利润与上年基本持平。2018年第一季度营收合计同比增长26%,增速略高于2017年同期,但归母净利润与上年同期相比基本持平,其中创业板公司营收合计同比增长21%,增速与2016年同期基本一致。研究员对上市公司营收和净利润预测增速分别为25%和37%,预测增速与2017年同期对2017年的预测增速变化不大,说明对未来预期没有新的变化。

政策支持影响比较大,新政与传统IT企业无关。2000年以来政府先后出台众多政策支持计算机为代表的IT产业发展。在政策支持下,我国信息产业规模快速增长,其中软件业从2007年的5800亿元增长至2017年的5.5万亿元。IT企业也实质性受益于政策扶持,政府补助也成为IT企业利润重要来源。2017年计算机上市公司政府补助合计占利润总额之比达到20%以上。2018年3月份国务院办公厅转发了《证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托权证试点若干意见的通知》。该政策出台目的是支持互联网、大数据、云计算、人工智能等创新企业发展。A股上市计算机公司以传统IT业务为主,未来估值具有下行可能。

前期跌幅较大,但估值依然偏高。2015年6月至2018年2月,计算机板块跌幅较大(约67%),居于A股各板块之首。我们认为,主要因为前期涨幅太大,从2013年初至2015年上证指数最高点计算,计算机板块大幅上涨5-6倍。经过较大幅度下跌后,2018年2月低点计算机板块市盈率(TTM)依然高达50倍。

中国软件近期大幅上涨,但基本面变化不大。中国软件2017年营收同比增长9.12%,但归母净利润同比减少26.79%。2011-2017年营收年均复合增长率约13%,归母净利润不增长。虽然号称“软件行业国家队”,但自主软件产品销售收入较小,成长性比较差,旗下国产操作系统和数据库经过多年发展规模和市场占有率依然较小。虽然毛利率保持在35%-40%之间,但净利润率不足3%,盈利主要来源是政府补助。2011年以来政府补助持续高于利润总额。2018年第一季度营收和归母净利润同比分别减少31.65%和21.65%。

投资建议:我们认为前期计算机板块大幅反弹并不是因为基本面好或者出现改善迹象,可能的原因还是政策刺激,也就是证监会关于创新企业发行股票的政策所影响的,同时再加上中兴事件。中兴事件是偶然的,不会改变产业发展规律和趋势。政策支持的是互联网、云计算、大数据、人工智能等创新企业,以传统IT业务为主的已上市计算机公司可能面临的仅仅是估值下行。由于短期内涨幅较大,建议投资者谨慎投资。同时行业内各细分板块业绩表现差异较为显著,建议关注:一是保持较高景气程度的细分板块,营收及净利润增速维持在较高水平的,典型代表如云计算、卫星导航、安防监控、金融IT。二是2018Q1出现了一定业绩改善迹象的公司,如中海达、浪潮信息、辰安科技、科大讯飞、索菱股份等。

风险因素:商誉风险;业绩承诺到期风险;财务风险;一季度业绩占比较低风险等。

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