钢铁行业:盈利大幅修复,负债改善较慢,估值水平低存配置价值

报告摘要:2017年钢铁行业的快速恢复,从已经披露的2017年报中我们发现除了利润、营收方面的快速恢复外,公司在营运能力方面也同步提升,现金流水平相对平稳波动不大,负债率水平下降较慢,短期偿债能力仍有提升空间,估值水平相对较低,存配置价值。

盈利能力快速复苏,特钢板块领先。2017年中信钢铁板块实现营业总收入14854.39亿元,同比增长33.09%,特钢营收增速最高;实现归母净利润777.37亿元,同比增长396.34%,板材净利润占比最大,长材净利润增速最高。2017年中信钢铁板块毛利率为13.22%,同比增长2.62个百分点,CS特钢毛利率位居子板块首位;实现净利率为5.64%,同比增长4.81个百分点,长材净利率增长最快。资产负债率下降缓慢,偿债能力恢复较快。2017年中信钢铁板块资产负债率为61.25%,同比减少4.80个百分点,子版块中,CS长材最高,CS特钢最低。2017年中信钢铁板块流动比率0.71,同比增长9.12%;速动比率0.49,同比增长8.62%,增幅为近五年最大。子板块中,特钢板块的流动比率与速动比率均增幅最大。2017年中信钢铁板块已获利息倍数为5.16倍,CS长材已获利息倍数最高。营运能力提升明显。

2017年中信钢铁板块存货周转率(整体法)6.49次,同比增长1.22次,子版块中,CS长材存货周转率最高。2017年中信钢铁板块应收账款周转率(整体法)30.86次,同比增长10.45次,其中,CS板材应收账款周转率增速最大。2017年中信钢铁板块总资产周转率(整体法)0.86次,同比增长0.21次。现金流方面平稳。2017年中信钢铁板块经营现金流/营业收入(整体法)为9.66%,同比降低0.29%,其中,CS特钢经营现金流/营业收入(整体法)增速最大。2017年中信钢铁板块资本支出/折旧摊销(整体法)为0.87%,同比降低0.13%,为近五年内最低。估值方面,截至2018年4月27日,按照钢铁上市公司17年年报业绩计算,中信钢铁板块成分股中,最低值(剔除负值)为4.88(华菱钢铁);PBLF(整体法)最低值(剔除负值)为0.75(河钢股份);EV/EBITDA最低值为(剔除负值)3.36(新钢股份)。

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