德邦股份:立足快运谋快递,零担龙头扬帆起航

零担快运市场规模超过万亿,竞争格局长期分散。2017年我国零担快运市场规模1.25万亿,是快递业的2倍以上。零担快运企业主要分为全国网络型、区域网络型和专线型三种,由于准入门槛低,货源分散等因素,行业集中度较低,前五的企业市场份额合计不足2%,行业将长期处于分散发展、良莠不齐的状态,同时也蕴藏着极大的发展空间。

德邦深耕零担快运,以直营模式+完善的物流网络构筑竞争壁垒。德邦从1996年开始涉足公路货运,深耕零担快运多年,通过直营模式逐步建立起高端的品牌形象,行业龙头地位凸出。公司物流网络覆盖全国,拥有5278个直营网点,同时搭配事业合伙人计划(加盟网点4809个),乡镇覆盖率达81%。公司在路由网络上投入大量技术资源,引入外部咨询等进行了精细的优化,进一步巩固了核心竞争力。

传统快运业务增长稳健,新兴大件快递爆发式增长,成为业绩增长新核。公司建立起了高时效高品质、普通时效的差异化快运产品体系,快运业务收入占比64%,毛利率17.64%。公司从2013年发力快递业务,精准定位大件市场,近3年业务量复合增速达162%,大幅超越快递行业平均增速,由于初期投入较大,快递业务于2016扭亏为盈,2017年收入达69.28亿元,毛利率为5.45%(同比+0.42pct),成为业绩增长新核。

精细化管理使得成本费用控制良好,盈利大幅提升。公司主要成本支出为人工和运费,合计占比达80%,公司通过精细化管理带来单票成本改善受,17年公司快运/快递单票成本分别同比+2.9%/-0.65%。17年公司净利润为5.47亿元,同比增长43.87%,盈利大幅提升。

投资建议:我们看好公司以直营模式+精细化网络构筑的竞争壁垒,在传统零担业务上保持优势,同时在大件快递等多元业务上快速拓展,公司未来看点包括大件快递业务量的持续提升,零担业务的广阔发展前景,通过整合兼进一步巩固龙头地位。预计公司18/19年EPS为0.84/1.06元,对应PE为33x、26x,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:市场竞争激烈,快递业务增长不及预期。